Рассмотрение основ теории рынка ценных бумаг начнем с определения места и функций рынка ценных бумаг, а также определения понятия финансового рынка как более общего по сравнению с понятием фондового рынка или рынка ценных бумаг. Финансовый рынок исторически разделился на кредитный рынок, или рынок ссудного капитала, и рынок ценных бумаг, или, как его называли некоторые авторы, рынок фиктивного капитала.

Основной функцией рынка ценных бумаг как части экономической системы является обеспечение перетока (перемещения) денежных ресурсов от одних экономических субъектов к другим, из одних секторов хозяйства в другие. Такое движение денежных ресурсов может быть связано как с происходящими процессами распределения, так и с процессами производства (и, возможно, обмена). В любом случае действие механизма данного рынка обеспечивается наличием особой формы существования денежных ресурсов – ценной бумаги и деятельностью особых (сформировавшихся как часть данной системы) экономических субъектов. Основной активной целевой функцией финансового рынка (определяющей его содержание) является быстрое и максимально дешевое снабжение экономических субъектов необходимыми им денежными ресурсами. Иначе говоря, мы констатируем участие финансового рынка (рынка ценных бумаг в том числе) в выполнении функции «финансирования экономики». Финансовый рынок – сфера распределения (размещения) денежных ресурсов, происходящего под воздействием спроса и предложения на денежные ресурсы и прочих факторов, сфера, в которой формируются относительные цены на денежные ресурсы различного качества (валюта, срочность, дополнительные требования к заемщику).

Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка и финансового сектора, организующая наряду с другими его сегментами трансферт денежных ресурсов между агентами, предъявляющими спрос и предложение на них, и участвующая в формировании относительных цен на данные ресурсы. Причем способ перемещения денежных ресурсов в рамках рынка ценных бумаг сопряжен с трансформацией денежных ресурсов в форму ценных бумаг, обладающих признаками публичной достоверности и обращаемости, так что движение денежных ресурсов в рамках данного рынка преобразуется в циклические формы с непрерывным процессом ценообразования в отношении ценных бумаг. К функциям рынка ценных бумаг как части экономической системы относятся:

– аллокационная функция – функция эффективного размещения ресурсов в экономике через участие в межотраслевом, межсекторном и межфирменном переливе капитала;

– функция распределения (перераспределения) доходов в экономике;

– функция аккумуляции и мобилизации свободных средств и сбережений частного сектора экономики в интересах макроэкономического накопления, обеспечения трансформации сбережений в инвестиции;

– функция концентрации и централизации капиталов, укрупнения бизнеса;

– функция определения степени эффективности направления и использования средств;

– информационная функция;

– функция перераспределения прав собственности и разделения сфер влияния между обладателями денежных капиталов;

– функция экспорта-импорта капитала.

8.2. Классификация видов ценных бумаг

Классификация ценных бумаг помогает раскрывать взаимные связи в понятиях, видах ценных бумаг и правилах их обращения на основании определенных принципов и выразить эти связи в виде логически построенной системы. Классификация ценных бумаг служит для определения общих и отличительных особенностей ценных бумаг различных видов, лучшего понимания сущности становления и организации рынка ценных бумаг, сущности финансово-экономических процессов, которые лежат в основе его функционирования.

Различные ценные бумаги можно классифицировать по ряду признаков:

1) видам (экономической сущности) (государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитный и сберегательный сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, простые и двойные складские свидетельства (и их части), коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги, опционы);

2) форме выпуска и способу регистрации выпуска (классы, в состав которых входят эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги);

3) признаку организационно-правовой принадлежности эмитента (группы, состоящие из государственных и корпоративных ценных бумаг);

4) функциональному назначению ценных бумаг (разряды, включающие долговые, долевые, платежные и товарораспорядительные ценные бумаги);

5) форме существования и форме фиксации прав владельца (категории, такие как документарные и бездокументарные ценные бумаги);

6) способу и порядку передачи права собственности (типы, в которых ценная бумага представлена как именная, ордерная или на предъявителя);

7) срокам обращения (кратко-, средне– и долгосрочные; бессрочные);

8) виду дохода (доходные, бездоходные, процентные, дивидендные);

9) характеру обращения ценных бумаг (фондовые и коммерческие);

10) стадии закрепления прав владельца (первичные и производные);

11) типу использования эмитентами и держателями (инвестиционные, или капитальные и коммерческие).

Классификация по видам (экономической сущности) ценных бумаг. Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца-акционера на:

– участие в управлении акционерным обществом (АО);

– получение части прибыли АО в виде дивидендов;

– получение части имущества АО, остающегося после его ликвидации.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок номинальной стоимости – суммы основного долга, выплачиваемой при ее погашении в денежной форме или ином имущественном эквиваленте. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации, либо иные имущественные права (см. ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и ст. 816 ГК РФ.)

Государственная облигация (ст. 817 ГК РФ). – юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т. е. владельца облигации) на получение от заемщика (т. е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества), установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Вексель – это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю) и оплаченное гербовым сбором. Уточним определение векселя.

Вексель – документ, содержание которого точно установлено законом, удостоверяющий безусловное абстрактное денежное обязательство одного агента и вытекающие из него права другого агента и имеющий две предусмотренные законом разновидности – простой вексель и переводной вексель.

Простой вексель (соло-вексель) – письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить в определенный срок и в определенном месте определенную сумму денег векселедержателю или его приказу.

Переводной вексель (тратта) – письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы денег векселедержателю (ремитенту).

Переводной вексель – ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму (ст. 815 ГК РФ).

Коммерческий вексель – документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит в виде отсрочки платежа за проданные товары. Сфера его обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс продвижения товаров на рынок и обусловливает кредитные обязательства, выданные для завершения этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.

Финансовый вексель – разновидность, суррогат простого векселя, выпускаемый кредитной организацией (векселедателем) и передаваемый лицу, внесшему полный платеж (векселедержателю), соответствующий величине суммы векселя. Данная ценная бумага может рассматриваться как инструмент, возникающий в результате оформления ссудных сделок в денежной форме и служащий в качестве платежного средства в расчетах, где он выступает исключительно как «чужой» вексель.

– письменное свидетельство кредитной организации о вкладе (депозите) денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему.

Сберегательная книжка на предъявителя (ст. 843 ГК РФ) – это юридическая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступившую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.

Сберегательный (депозитный) сертификат (ст. 844 ГК РФ) – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные – среди юридических лиц).

Жилищные сертификаты – ценные бумаги, номинированные в единицах общей площади жилья и имеющие индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, дающие право их владельцам требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность жилых помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалось за счет средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг, или путем выплаты индексированной денежной стоимости сертификатов.

Чек(ст. 877ГКРФ) – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Простое складское свидетельство – ценная бумага на предъявителя, составленная в установленной законом форме письменного документа и подтверждающая наличие товара на складе.

Двойное складское свидетельство – ценная бумага, состоящая из двух частей: складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого и стать в результате этого самостоятельными ценными бумагами.

Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.

Складское свидетельство – неэмиссионная ценная бумага, выпущенная складом в бумажной форме и подтверждающая факт нахождения товара на складе.

Складское свидетельство (ст. 912–917 ГК РФ) – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение.

Коносамент – ценная бумага, являющаяся разновидностью товарораспорядительного документа, предоставляющая его держателю право распоряжения грузом и содержащая условия договора морской перевозки груза.

Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая следующие права ее владельца:

– право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства;

– право залога на имущество, обремененное ипотекой.

Ипотека – институт хозяйства, регулирующий отношения, возникающие при одной из разновидностей имущественного залога, служащего обеспечением исполнения основного денежного обязательства должником – залогодателем перед кредитором – залогодержателем, который приобретает право в случае неисполнения должником обеспеченного залогом обязательства получить удовлетворение за счет заложенного недвижимого имущества.

В процессе развития института ипотеки в России разработана несколько иная, однако также многоуровневая модель, в которой в качестве подобного вида ценных бумаг выступают облигации с ипотечным покрытием (см. ст. 2 и гл. 2 Федерального закона от 11 ноября 2003 г № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»). Данным Законом было введено также понятие «ипотечного сертификата участия» – как именной ценной бумаги, удостоверяющей долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные Законом «Об ипотечных ценных бумагах».

Опцион эмитента – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и(или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

Собственно опционы (а не опционы эмитента) регламентированы в настоящее время в России (до выхода закона «О производных ценных бумагах»). Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным приказом ФСФР от 15 декабря 2004 г. № 04-1245/пз-н. Однако из содержащихся в данном Положении определений (см. п. 6.1) следует, что указанные объекты права не есть ценные бумаги, но являются видами срочных сделок. При этом опцион «колл» (поставочный опционный договор (контракт) на покупку) определяется следующим образом: договор контракт, предусматривающий обязанность одной из сторон (лица, обязанного по опционному договору контракту) уплачивать денежные средства в зависимости от изменения цен на ценные бумаги, предусматривающий также обязанность этой стороны продать другой стороне (лицу, правомочному по опционному договору контракту) соответствующие ценные бумаги по ее требованию, которое может быть заявлено в определенный период или в определенную дату в будущем по цене, определенной при заключении опционного договора контракта.

Опцион «пут» (поставочный опционный договор (контракт) на продажу) определяется аналогичным образом: договор контракт, предусматривающий обязанность одной из сторон (лица, обязанного по опционному договору контракту) купить у другой стороны (лица, правомочного по опционному договору контракту) соответствующие ценные бумаги по ее требованию, которое может быть заявлено в определенный период или в определенную дату в будущем по цене, определенной при заключении опционного договора контракта.

В том же пункте рассматриваемого документа содержится третье определение. Расчетным опционным договором (контрактом) предлагается считать договор, предусматривающий исключительно обязанность одной из сторон (лица, обязанного по опционному договору контракту) уплачивать денежные средства в зависимости от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов.

Классификация по признаку организационно-правовой принадлежности эмитента. Право выпуска ценных бумаг законодательно закреплено как за государством (в лице Министерства финансов РФ, Банка России и других субъектов), так и за юридическими лицами, зарегистрированными на территории Российской Федерации. По этому признаку ценные бумаги могут быть разделены на группы, которые представлены государственными и корпоративными ценными бумагами.

В свою очередь, группу государственных ценных бумаг образуют три подгруппы – федеральные (выпускаемые органами государственной власти федерального уровня), субфедеральные (выпускаемые субъектами Федерации) и муниципальные (выпускаемые органами местного самоуправления) ценные бумаги.

К государственным ценным бумагам применительно к российскому рынку относятся ГКО (государственные краткосрочные облигации), ОФЗ (облигации федерального займа), государственные сберегательные облигации, облигации внутреннего государственного валютного займа, облигации субъектов РФ. В рамках рассмотрения государственных ценных бумаг изучают также ценные бумаги, выпущенные органами местного самоуправления (муниципальные ценные бумаги).

Классификация по способу и порядку передачи права собственности. Согласно гражданскому законодательству существует определенный порядок фиксации и перехода прав собственности по ценным бумагам. Субъектами прав, удостоверенных ценной бумагой (см. ст. 145 ГК РФ), могут быть названное в ней лицо, ее предъявитель, а также названное лицо, которое само может осуществлять эти права или приказом назначить другое лицо. На этом основании в обращении на рынке ценных бумаг находятся именные ценные бумаги, ценные бумаги на предъявителя и ордерные ценные бумаги.

Вследствие того что классификация по субъектам, обозначенным в ст. 145 ГК РФ, не определит существенный признак разделения между обозначенными ценными бумагами, будем считать основанием соответствующей классификации способ передачи права собственности на ценные бумаги. По данному признаку и в соответствии со ст. 145 и 146 ГК РФ ценные бумаги подразделяются на следующие типы:

1) именные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются именем (наименованием) владельца, внесенным в текст бумаги и(или) записью в книге регистрации (реестре) ценных бумаг, и передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии); к именным ценным бумагам относятся долговые и долевые ценные бумаги (кроме банковской книжки на предъявителя), платежные и товарораспорядительные документы, опционы, закладные, например именные акции и облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, закладные, складские свидетельства;

2) ценные бумаги на предъявителя – ценные бумаги, для реализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простого их предъявления, а для передачи другому лицу прав, удостоверенных такими ценными бумагами, достаточно вручения ценной бумаги такому лицу; к предъявительским ценным бумагам относятся все ценные бумаги, допущенные к обращению на территории Российской Федерации, кроме опционов и закладных. Примеры: акции и облигации на предъявителя, предъявительские чеки, простые складские свидетельства (варранты), коносаменты на предъявителя;

3) ордерные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так и наличием в них приказов и передаточных надписей, при этом права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи – индоссамента; к ордерным ценным бумагам относятся платежные, товарораспорядительные ценные бумаги, например вексель, коносамент, двойное складское свидетельство и его части.

Необходимо обратить внимание на то, что некоторые виды ценных бумаг могут быть выпущены как в именной, так и в предъявительской форме. К ним относятся, например, корпоративные облигации (см. п. 3 ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

Обращение ценных бумаг представляет собой процедуру заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на них.

Именные, ордерные и предъявительские ценные бумаги отличаются друг от друга порядком передачи прав, удостоверенных ценной бумагой. Наиболее просто передаются права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя. Для этого достаточно просто вручить ценную бумагу новому владельцу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки права требования (цессии). Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.

Таким образом, лицо, продавшее именную ценную бумагу, несет ответственность только в том случае, если эта ценная бумага оказалась фальшивой. Реализация прав, удостоверенных именной ценной бумагой, осуществляется путем предъявления претензий к лицу, выпустившему именную ценную бумагу.

Осуществление и передача прав, удостоверенных именными ценными бумагами, происходит путем закрепления прав в специальном реестре. При этом фиксация прав может осуществляться с помощью бумажных и/или электронных носителей. Отсюда форма выпуска ценных бумаг может быть документарной и бездокументарной. Существуют два способа трансферта и фиксации прав на именную документарную и бездокументарную ценную бумагу к приобретателю.

Право на именную документарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

– если учет прав на ценные бумаги производится у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, с депонированием сертификата ценной бумаги у депозитария – с помощью и с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

– если учет прав приобретателя на ценные бумаги ведется в системе ведения реестра – с помощью и с момента передачи приобретателю сертификата ценных бумаг и с помощью и с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

Право на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

– в случае учета прав приобретателя на ценные бумаги в депозитарии – с помощью и с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

– в случае учета прав приобретателя на ценные бумаги в системе ведения реестра – с помощью и с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

По-иному осуществляется переход права по ордерной ценной бумаге. Права по этим ценным бумагам передаются путем совершения на них передаточной надписи, называемой индоссаментом. Индоссант (продавец ордерной ценной бумаги) несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. При совершении индоссамента достаточно только подписи индоссанта.

Таким образом, владелец ордерной ценной бумаги может потребовать выполнения своих прав, предусмотренных этой бумагой, как от лица, выпустившего ее, так и от любого лица, находящегося в цепочке индоссаментов.

Классификация по срокам обращения. Обращение ценных бумаг может быть четко ограничено временными рамками или не быть ограниченным вследствие специфики отношений между лицом, выпустившим ценную бумагу, и ее держателем (инвестором). Долговые ценные бумаги, основанные на отношениях займа, за крайне редким исключением являются срочными ценными бумагами. Такие ценные бумаги могут быть выпущены со сроком обращения до одного года, и тогда их принято классифицировать как краткосрочные ценные бумаги. Ценные бумаги, имеющие срок обращения от одного года до пяти лет, называются среднесрочными, а бумаги, которые имеют срок обращения более пяти лет, – долгосрочными. Бессрочные долговые бумаги (облигации) именуют перпетуитетами.

Срок обращения долевых ценных бумаг ограничен, как правило, сроком существования компании-эмитента. Такие ценные бумаги целесообразно определить как бессрочные. К такого рода инструментам относятся акции акционерных обществ (исключение – конвертируемые привилегированные акции, срок обращения которых ограничен периодом конвертации).

8.3. Регулирование рынка ценных бумаг

Федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по контролю и надзору на финансовых рынках является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Эта служба представляет собой совершенно особый элемент в системе органов государственной власти. Такая особенность обусловлена тем, что, в отличие от других федеральных служб, которые подчиняются министерствам, ФСФР находится в прямом подчинении Председателя Правительства РФ. Новому регулятору были переданы некоторые направления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Министерства финансов РФ к ФСФР перешли функции по контролю и надзору за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, от ликвидированного Министерства по антимонопольной политике РФ – контроль за товарными биржами и срочным рынком, от Министерства труда и социального развития РФ – надзор за негосударственными пенсионными фондами.

ФСФР осуществляет свою деятельность непосредственно и через территориальные органы. Для этого службе переданы территориальные органы упраздненной ФКЦБ.

Постановления Правительства РФ от 9 апреля 2004 г. № 206 «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам», от 30 июня 2004 г. № 317 «Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» и редакция от 29 июня 2004 г. Федерального закона «О рынке ценных бумаг» содержит краткий перечень функций регулятора финансового рынка, к которым относятся следующие:

1) осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг;

2) обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ;

3) осуществление функций по контролю и надзору в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда РФ, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж, бюро кредитных историй и жилищных накопительных кооперативов.

До предполагаемого внесения изменений в действующее законодательство на Федеральную службу по финансовым рынкам возлагаются также функции по руководству и обеспечению работы Комиссии по товарным биржам.

Дополнительно ФСФР обеспечивает:

– обобщение практики применения законодательства РФ в сфере своей компетенции и внесение в Правительство РФ предложений по его совершенствованию;

– разработку в установленном порядке проектов законодательных и иных нормативных правовых актов;

– организацию исследований по вопросам развития финансовых рынков. Создание в России системы регулирования рынка, основанной на идее мегарегулирования, является закономерным итогом формирования финансового рынка, имеющего высокую степень централизации. В данном случае введение единого контролирующего органа видится специалистами как оправданный шаг. Если говорить о мировом опыте, то мы не найдем единого подхода к построению системы регулирования финансового рынка. Например, в шести странах ЕС (во Франции, в Испании, Португалии, Италии, Ереции и Нидерландах) регулирование осуществляет независимый орган, занимающийся исключительно надзором за биржами и действующий по модели американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC – Securities and Exchange Commission). В восьми странах (Великобритании, Бельгии, Люксембурге, Еермании, Австрии, Дании, Швеции и Финляндии) эту функцию выполняет мегарегулятор.

В США, помимо Комиссии по ценным бумагам и биржам, в области финансового рынка регулятивные полномочия имеют: Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC); Бюро контролера денежного обращения (объект регулирования – коммерческие банки, зарегистрированные федеральным правительством); Комиссии штатов по банкам и страховым компаниям (объект регулирования – депозитные учреждения, зарегистрированные правительствами штатов); Национальная администрация кредитных союзов (NCUA); Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) (объект регулирования – коммерческие банки, взаимные сберегательные банки, ссудо-сберегательные ассоциации); Федеральная резервная система (ФРС; FRS; Fed) (объект регулирования – все депозитные учреждения); Бюро надзора за сберегательными учреждениями (объект регулирования – ссудо-сберегательные ассоциации).

Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
Вопрос 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг.
С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки, а всем нам знакомый «Интурист» всегда был ВАО «Интурист» (Всероссийское акционерное общество «Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг.
Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.
1.1. Возникновение рынка ценных бумаг
Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель впервые появился в Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году 1 . Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины – налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.
Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне (14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы , расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов 2 .
В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков». К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника. 3

Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные формы. Например, во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлись государственными ценными бумагами, они могли перепродаваться. В начале 18 века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.
В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей с Компанией южных морей, о чем будет рассказано ниже. 4
Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего не встречалось в других странах. Читая «Сагу о Форсайтах» Джона Голсуорси, многие, наверно, задумались: «А что же это такое – трехпроцентные консоли, в которые «вложился» Тимоти Форсайт, за что удостоился презрения всей семьи» (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт миллионером)? Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины 18 века. В конце 20 века в обращении находилось 9 выпусков таких консолей, самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых. 5 Проценты по консолям выплачиваются 4 раза в год.
Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену), которые ежедневно вывешивались у входа на биржу. 6
Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов «Торговцы – искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест». Для первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и направились в Россию (в своей исторической новелле ««Бонавентуре» – добрая удача» В Пикуль рассказывает об этой экспедиции 7 . После возвращения экспедиции королевской хартией в феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала «Московскую компанию», представители которой снова прибыли в Москву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали для развития российско-британских торговых отношений. «Московская компания» просуществовала до 1917 года.
Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века). 8
Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г. составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных лиц. При обмене 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных акций. Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций, поскольку продавались они выше номинала, поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссуд Банка Клинковых лезвий для покупки акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявление очень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиеся , что не могло не внушать доверия. Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине апреля 1720 года акции Компании Южных морей шли по 300 ф. ст., то в конце этого же месяца – уже по 400, в середине июня – по 1000!
Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другие акционерные общества в разных сферах – в сфере страхования, во внутренней и внешней торговле, в промышленности. Среди них были и такие необычные компании, как «компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе», «компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании» и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районов Лондона. Многие компании были мошенническими.
Однако принятие закона – Акта о мыльных пузырях, в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, вызвало в конце лета 1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также стали падать. В начале сентября они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября – до 380 ф. ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф. ст. Изюминкой ситуации является то, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было делом рук самой Компании Южных морей, которая намеревалась убрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента, широкие круги общества. 9 С тех пор появилось такое выражение, как «Пузырь Южных морей» – пример выпуска необеспеченных акций, того, что мы сегодня называем «финансовой пирамидой».
На рубеже 16-17 веков появились чеки, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах. 10
Сегодня, когда мы говорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовой биржей, биржевыми маклерами, лихорадками, спекуляциями, однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка. Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в 1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть принадлежащих ему акций. В конце 17 века этот рынок стал уже более сложным, на нем заключались сделки с бумагами более 100 акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия – брокер по ценным бумагам. В 1694 г. очевидец так описывал его работу: «Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит брокеров (они обычно располагаются на Бирже или в кофейне Джонатана; иногда в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? Основываясь на полученных сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и таких-то акций и, если он может, по такой-то и такой-то цене. Затем он старается что-нибудь сделать среди тех, у кого есть полномочия продавать их и, если получится, совершает сделку... В другое время он спрашивает их (брокеров), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций. Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или отказаться от покупки им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6 месяцев, или в другое время, согласованное с ними». 11
Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризует состояние не только всего рынка ценных бумаг, но и, порою, и всей экономики в целом. А началась история бирж еще в 16 веке (впрочем, историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). В нидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат. Bursa – кошелек). Встречи купцов для заключения торговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы, часто назначались около этого дома. Постепенно выражение «идти к Бурсе» стало привычным, т.е. им начали обозначать места встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало слово «биржа». 12

В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременно товарной и фондовой. Здесь впервые торгуются не только , но и акции – акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний. 13 Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всю торговлю акциями, но к концу 17 века число лиц, участвовавшей в ней, сильно возросло. Стали играть на части акций, даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население, старики, женщины и дети. 14
Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г. лондонские брокеры, заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, и ценными бумагами, ведет свою историю с 1564 года), арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей (Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи термин exchange. В то время любой желающий мог принять участие на Лондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день. 15
Крупнейшая фондовая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа -отсчитывает свою историю с 1792 года. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. До революции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В 1903 г. Николай II даже подарил этой бирже мраморную вазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции – акции АО «Вымпелком» –появились в 1996 г. Но это – история уже совсем другой эпохи.
Таким образом, зародившись на рубежи 12-13 веков, рынок ценных бумаг к началу 19 века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.
1.2. Развитие фондового рынка в 19-20 веках
Давайте вспомним, что же происходило на рубеже 18 и 19 века в развитии материальной культуры и экономических отношений в мире? В это время на смену отживавшему феодализму приходил капитализм, основанный на личной и экономической свободе работников. Средневековые ремесленные цеха выросли сначала в простую мануфактуру, а потом в капиталистическую фабрику, основанную на машинном производстве. В начале 19 века появились первые механические молоты, прессы, металлообрабатывающие станки: токарный, фрезерный и сверлильный. Стала развиваться металлургическая промышленность, произошел полный переворот в средствах транспорта и связи. Появились железные дороги, речные и океанские пароходы, телеграф. Появившись впервые в Англии, крупное машинное производство стало распространяться и в других странах.
Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»: акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций. К. Маркс, исследуя развитие капитализма, писал о том, что именно благодаря акционерным обществам наблюдалось «колоссальное развитие масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала» 16 .

Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.
Централизация капитала – это объединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал.
То, что акционерное общество возникает в результате централизации капитала – это очевидно. Но почему именно акционерное общество, а, например, не общество с ограниченной ответственностью? Здесь очень существенны два момента.
Во-первых, каждый акционер, в том числе и учредитель, несет ограниченную ответственность за деятельность компании. Ограниченная ответственность означает, что акционер не может потерять больше, чем вложил в покупку акции. Если общество обанкротится, акционер не будет отвечать по обязательствам банкрота. Таким образом, ограниченная ответственность означает ограничение рисков акционеров.
Во-вторых, форма акционерного общества защищает и само предприятие. В случае, когда акционер хочет выйти из акционерного общества, он не может изъять свой вклад из уставного капитала. Акционер может только продать свои акции. В этом случае состав акционеров меняется, однако в самом акционерном капитале ничего не изменяется. Сравним с обществом с ограниченной ответственностью: если участник такого общества захочет из него выйти, он имеет право изъять свой вклад , вложенный капитал. В случае, если этот вклад существенный, предприятие может просто прекратить свое существование. Именно по этим причинам акционерная форма собственности стала ведущей в мире. В США, например, на долю акционерных обществ приходится производство около 90 % валового внутреннего продукта.
Концентрация капитала – это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода.
Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность, примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять в развитие производства.
На рубеже 19-20 веков стали развиваться инвестиционные фонды (более подробно о них см. главу 9).

Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст The Foreign and Colonial Government Trust , очень похожий на инвестиционный фонд. Он обещал «вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам… диверсифицируя вложения по целому ряду акций». Этот фонд существует и сейчас.

В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов 20-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The Massachusetts Investors Trust был создан в марте 1924 года и начал со скромного портфеля в 45 акций и активов $50 000. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции. 1
Популярность фондов в США начала расти в 40-50-е годы 20 века. Если в 1940 году в США было менее 80 фондов с совокупными активами $500 млн., то через 20 лет их число достигло 160, а активы - $17 млрд. 2 Совокупные активы американских открытых фондов составили на конец 1997 года более 4,3 трлн. долларов.
Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. Так на конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инвестиционных фондов в мире, (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии), составила более 7 трлн. долларов США. 2
Инвестиционные фонды – это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд – это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику. И в этом первоочередное значение инвестиционных фондов для хозяйства той или иной страны.
Фондовый рынок – это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. 20 век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-годы появился новый вид ценных бумаг – депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк. В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно «перепродать», продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.
В 80-е годы 20 века появились бездокументарные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в «электронном» виде – в виде записей по счетам.
Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, «на полу» или «на паркете», сделки заключались методом «открытого выкрика», «с голоса», то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю. Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе, используя только электронные торговые системы, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа по-прежнему использует традиционный механизм торговли «с голоса» и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что это именно крупнейшая биржа в мире, с устоявшимися традициями. При этом, однако, надо подчеркнуть, что в техническом отношении Нью-йоркская фондовая биржа является одной из самых оснащенных (передача приказов на биржу, урегулирование расчетов, распространение информации и т.д.).
Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 г. примерно 14 % всех приказов в США поступало через одного из 100 таких брокеров. По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые три месяца. 17
Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов –опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине 19 века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых изменений изменился не только количественно, но и качественно. Появились финансовые фьючерсы – т.е. фьючерсы на валюту , процентную ставку, фондовый индекс. Появились и более экзотические фьючерсы, например, «президентские». Эти контракты заключаются на фьючерсных биржах в период президентских выборов. Кстати, в 1996 году такие «президентские» фьючерсы торговались и на одной из бирж в России. Существуют и производные инструменты второго порядка, например, опцион на фьючерс.
Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг.
Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. Приставка в названии «евро» – это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации.
Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине 20 века. Эти тенденции следующие:
Глобализация – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и так далее.

Секьюритизация – процесс превращения необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа – так называемых «вэбовок»). Вспомним, что в 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету они получили облигации, которые можно продать за наличные деньги или держать до погашения. Регулярно получая процентный доход.

Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация и усложнение хозяйственной жизни привела и к интернационализации и к усложнению фондового рынка. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.

1.3. Фондовый рынок в России 18
Условия для формирования и развития рынка ценных бумаг в России созревали медленно.
Зарождение акционерных обществ можно связать с предложением Нобеля в 1698 г. устроить компанию, в которую мог вступить всякий «партикулярный» человек (т.е. частное лицо) путем покупки «порций» или «акциев». Первым более или менее разработанным проектом акционерного общества в России можно считать проект Лоренца Ланга, шведского инженера, поступившего на службу к Петру Первому. Это был проект компании для торговли с Китаем. К сожалению, никто из купцов не откликнулся на призыв правительства внести деньги в Китайскую компанию. Первая действительно функционирующая акционерная компания в России была учреждена 24 февраля 1757 г. в Константинополе – это была Российская торговая компания. Учредители назывались «фундаторами», доли участия - акциями. Капитал компании представлял совершенно определенную величину и состоял из 200 акций по 500 руб. каждая. Проект компании был признан указом Правительствующего Сената, компании была дана печать с гербом, а директорам предоставлено право носить шпаги.
Хотелось бы обратить внимание на то, что в России важнейший принцип, на котором основывается акционерная компания – принцип ограниченной ответственности акционеров по делам компании лишь стоимостью принадлежащих им акций, был провозглашен примерно на полвека раньше, чем этот принцип окончательно победил в Западной Европе, в 1782 году указом Александра Первого Сенату.

Вопрос об учреждении акционерных компаний в то время разрешался Комитетом министров и санкционировался царем.
К 1 января 1807 года, когда был издан манифест, явившийся юридической основой учреждения акционерных компаний, в России действовало 5 таких компаний, но и в дальнейшем, вплоть до 1830 года их было немного. Интересно, что среди них было и такое: в 1809 г. открыло действия Акционерное общество театрального дела в Ревеле. Среди учредителей и акционеров компаний были не только предприниматели, но и крупные чиновники, военные, представители аристократии. Среди акционеров Крымской винной компании были князья Юсуповы, графы Воронцовы, Строгановы, Кочубей и др.; граф Бенкендорф был в числе учредителей по меньшей мере 4 акционерных обществ.
Первый российский внутренний государственный облигационный заем был размещен в 1810 г. 19 И хотя он не оправдал надежд устроителей (отпечатали облигаций на 100 млн. рублей, а продали на 3,286 млн.), в течение последующих 50 лет именно государственные облигации господствовали на российском фондовом рынке, т.к. акций и облигаций акционерных компаний в то время было все-таки еще очень небольшое количество.
К середине 19 века ситуация изменилась: интерес к акционерным компаниям сильно возрос, выпуски акций не поспевали за спросом. Это привело к значительному росту цен на акции, к развитию торговли ими , биржевой игры. Обещания «высоких прибылей» не знали границ, в результате корпоративные ценные бумаги потеснили на рынке государственные. В этой ситуации правительство должно было либо повысить проценты по облигациям, что очень дорого бы обошлось государству, либо предложить какую-то новую ценную бумагу. Таковая появилась на основании указа Александра II 13 ноября 1864 г. Полное название новой бумаги – билет внутреннего пятипроцентного с выигрышами займа, номинал – 100 рублей при объеме в 100 млн. рублей, срок обращения – 60 лет (до 2 января 1925 г.) Условиями эмиссии предусматривалось досрочное погашение отдельных серий, определяемых таким образом: картонные карточки с указанием этих серий вслепую извлекались из вращающегося барабана в присутствии членов Государственного банка и депутатов от всех сословий. Эти ценные бумаги стали «гибридом» облигаций и лотерейных билетов. Неудивительно, что после первого тиража, который состоялся 1 июля 1865 г., новые ценные бумаги затмили и корпоративные, и ранее выпущенные государственные. Их курс диктовала не столько возможность получения фиксированного дохода, сколько вероятность денежного выигрыша, повышавшаяся по мере погашения отдельных серий. Если облигации первого выпуска были распроданы по 98,5 рублей, то второго – уже по 107. Однако в середине 1869 г. перегретый рынок рухнул: курс выигрышных билетов резко упал. Интересно, что советское и современное российское правительство продолжили выпуск таких –облигаций-лотерейных билетов. Билеты последнего из них – займа 1992 года – будут обращаться до 2002 г. Кстати говоря, по ним наше государство, в отличие, скажем, от ГКО, никогда не прекращало выплаты.
Биржа в России появилось в начале 18 века. К этому времени, как было сказано выше, во многих городах Европы уже существовали биржи. Петр Первый, конечно, не мог оставить в стороне европейскую новинку, и в 1703 году, начав обустраивать северную столицу, учредил первую русскую биржу в целях объединения российского купечества. Первоначально биржа располагалась на Троицкой площади, недалеко от Петропавловской крепости, здесь же были корабельные причалы и купеческие склады. Ценных бумаг в те времена практически не было, поэтому и биржа была товарная.
Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной в России на протяжении почти целого столетия. Деятельность ее регламентировалась не столько законами, сколько торговыми обычаями. Вторая биржа в России появилась через 93 года, в 1796 году, в Одессе, третья – уже в Варшаве в 1816 году. В Москве биржа открылась только в 1839 году, рядом с Гостиным двором. В России в то время не было специализированных фондовых бирж, сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли товарами. Официально были разрешены только сделки за наличные. Торговля акциями на срок могла вестись лишь нелегально – либо вне бирж, либо на бирже, но в замаскированном виде. И в том, и в другом случае срочные сделки не охранялись законом и были чрезвычайно рискованными.
Для осуществления сделок на срок в 1869 г. в Москве и Петербурге образовались особые «негласные биржи». В Москве такая биржа возникла сначала в Чижовском подворье, а после закрытия ее генерал-губернатором в 1870 году – в доме грузинской царевны. В Петербурге сделки на срок осуществлялись на так называемой «Демутовской бирже». Организатором ее был некий молодой человек, который, «вздумав прослыть русским Джоном Ло, собрал вокруг себя целую коллекцию героев, избрав местом своих сходок отель «Демут». Эта компания производила по утрам самую безобразную игру бумагами, игру самую опасную, азартную, безденежную, и наделала много бед. Она некоторое время держала в своих руках судьбу не только частных предприятий, но и участь государственных бумаг» – так писал один из первых исследователей российских бирж.
Срочные сделки , т. е. сделки, исполнение которых осуществлялось в некоторый момент в будущем, были разрешены только в законе 1893 года. В этом же законе министру финансов было предоставлено право увольнять биржевых маклеров с должности в случае обнаружения злоупотреблений.
Ведущей биржей была Петербургская биржа. На ней в 1888 и 1892 г.г. котировались акции соответственно 24 и 32 акционерных обществ и облигаций 5 компаний.
После биржевой реформы 1900 г. был создан фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи, подчиненный Министерству финансов. К 1 января 1913 года общее количество допущенных к котировке на Петербургской бирже бумаг составляло 618.
Московская фондовая биржа вряд ли уступала Петербургской, но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно, что объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета. Однако большая часть торговли государственными ценными бумагами приходилась именно на эту биржу.
Акционерное учредительство пережило период необыкновенного подъема в последнем десятилетии 19 века, что было связано с общеэкономическим подъемом в тот период и акционерной политикой правительства. В это время происходит усиление связи акционерных обществ с фондовой биржей и коммерческими банками. К концу 1901 года число акционерных компаний достигло 1506, а их капитал – 2467 млн. руб.
Российские ценные бумаги торговались не только в России, но и на иностранных биржах. На Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий. Российские железнодорожные ценные бумаги издавна являлись фаворитами Берлинской биржи. Брюссельская, Лондонская, Амстердамская биржи – все они имели в своих котировальных листах российские ценные бумаги.
К 1917 году в России было около 100 бирж, все они были универсальными, т.е. торговали и товарными ценностями, и ценными бумагами. Революция 1917 года не смогла в одночасье уничтожить биржи и ценные бумаги. События конца октября – начала ноября 1917 г. не были расценены предпринимательскими организациями как форс-мажорные, было лишь признано необходимым несколько продлить ранее намеченные сроки продажи новых выпусков акций. Как только в 1922 году была провозглашена новая экономическая политика, 109 бирж возобновили свою деятельность, причем на 13 из них были фондовые отделы. В январе 1922 года было создано первое после революции акционерное предприятие – «Акционерное общество внутренней и вывозной торговли кожевенным сырьем». Объем сделок, заключаемых в фондовом отделе Московской биржи в 1924-25 г.г. составил около 123 млн. рублей. 20 Однако к осени 1929 года были закрыты почти все фондовые отделы, а в феврале 1930 года были ликвидированы вообще все биржи.
Российский рынок ценных бумаг прошел свой путь подъемов и падений , ажиотажей и кризисов. Интересно, что правительство, вольно или невольно, защищало интересы простых граждан, тех, кого сегодня мы называем «мелкими вкладчиками». Так, например, обычный номинал акции – рискованной ценной бумаги - в то время был 250 рублей, что соответствовало годовой зарплате высококвалифицированного рабочего. Облигации государственных займов часто имели номинал даже и 5 рублей, что, с одной стороны, позволяло привлечь в казну средства населения, а с другой – ограничить риск вкладчиков. Все-таки облигации, а тем более государственные – это наиболее надежные ценные бумаги.
В 1922-57 годах в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-90 г.г. – еще 5. Это были разные по своим условиям займы. Так, например, в связи с высокой инфляцией в 20-е годы 20 века выпускались облигации, которые погашались в натуральной форме: хлебный заем на 30 млн. пудов хлеба, сахарный – на 1 млн. пудов сахара. Погашались эти займы или натурой, или деньгами в зависимости от рыночной цены хлеба или сахара. Тогда же было выпущено около 30 отраслевых займов: «автомобильные обязательства», «велосипедные обязательства», гарантированные государством. Широко практиковались и облигации выигрышных займов, когда доход по облигациям выплачивался не в виде процентных платежей, а только в виде выигрышей. Понятно, что не все владельцы в этом случае «оказывались в выигрыше». 21
Краткие выводы

Исторически первым сложился рынок векселей. Это вытекало из потребностей товарного и денежного оборота в Европе в средние века. В условиях множества валют, опасности перевоза наличных денег, вексель стал инструментом, позволяющим проводить расчеты между купцами разных европейских и восточных стран.

Государственные ценные бумаги появились вследствие растущих финансовых потребностей правительств разных стран в связи с ведением войн. В современных условиях государственные ценные бумаги также выполняют функцию финансирования дефицитов государственных бюджетов, хотя причины возникновения таких дефицитов иные.

Акционерные общества, зародившись в середине 16 века, в настоящий момент являются самыми распространенными хозяйственными обществами в мире. Это связано с тем, что акционерная форма собственности отвечает потребностям развития самого производства, поскольку позволяет аккумулировать огромные средства, но при этом ограничить риск инвесторов (акционеров).

Рынок ценных бумаг является наиболее динамичным сегментом финансового рынка. Он развивается вслед за потребностями экономики в целом. Новые ценные бумаги, новые механизмы торговли ценными бумагами, изменения в структуре участников рынка ценных бумаг, интернационализация фондового рынка – все эти явления тесно взаимосвязаны с развитием техники, технологии, экономических отношений.

Российский рынок ценных бумаг имеет длительную историю, начиная с 18 века. К началу 20 века – это рынок, на котором обращались акции, облигации, государственные долги, векселя, функционировали биржи. Отдельные элементы рынка ценных бумаг сохранились в России даже на протяжении всего 20 века, несмотря на директивную, централизованно управляемую экономическую систему. В современных условиях этот рынок - один из элементов рыночной экономики России.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РФ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

МОСКОВСКИЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ)

Гуманитарно-прикладной институт (ГПИ)

Составитель: к. э.н., доцент

Москва 2010

Лекция 1. Ценные бумаги России.

Ценная бумага – это документ, который согласно действующему законодательству, удостоверяет имущественные права , которые могут быть осуществлены или переданы только по предъявлении этого документа. К ценным бумагам относятся акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, казначейские обязательства.

Ценные бумаги могут существовать в бумажной (в виде обособленного документа) и безналичной форме (записи на счетах). Безналичная форма дает определенные преимущества владельцу ценных бумаг: их можно продать быстрее и с меньшими издержками; их нельзя подделать, потерять. Для хранения и учета ценных бумаг открывают специальные счета – «счета депо». Ценные бумаги могут храниться на самом предприятии – в кассе вместе с денежными средствами и денежными документами или в специализированном хранилище – депозитарии. Депозитарии (самостоятельные организации или подразделения кредитных учреждений) могут осуществлять хранение ценных бумаг, получение дохода по ним, перепродажу.

По роли в формировании уставного капитала ценные бумаги делятся на капитальные (все виды акций) и долговые (облигации, казначейские обязательства, депозитные и сберегательные сертификаты).

Капитальные ценные бумаги выпускают, как правило, на длительный срок с целью создания или увеличения капитала юридического лица. Доход по акциям зависит от результатов деятельности организации, выпустившей их (простые акции) или устанавливается в определенном проценте (привилегированные акции).

Долговые ценные бумаги могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные, выпускаются с целью заимствования средств юридическими лицами, государством, местными органами власти. По окончании срока долговой ценной бумаги эмитент обязан вернуть обозначенную сумму владельцу ценной бумаги. Доход по долговым ценным бумагам рассчитывается по-разному. В зависимости от метода расчета дохода долговые ценные бумаги делятся на: процентные – доход определяется по проценту от номинальной стоимости; дисконтные – доход определяется как разница между стоимостью покупки и погашения ценной бумаги; выигрышные – регулярно проводятся тиражи и владельцам выплачиваются выигрыши.

Фондовая биржа – это институт, специально создаваемый для торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли ценными бумагами она может осуществлять также депозитарную (хранение ценных бумаг) и клиринговую (определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по приобретению и расчетам за ценные бумаги) деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации . Членами фондовой биржи могут быть только компании - профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Оформление сделок на бирже могут осуществлять только ее члены. Она выступает лишь как посредник между продавцами и покупателями ценных бумаг, которые принимают решения о продаже или покупке.

Если инвестор желает продать или купить ценные бумаги на бирже , то он заключает соответствующий договор с компанией – членом биржи, которая ему предоставит брокерские услуги. Компания действует на основании приказов, которые отдаст ей клиент. Эти приказы могут быть нескольких видов:

рыночный приказ – приказ о немедленном исполнении сделки о покупке по устраивающей клиента цене;

лимитный приказ – приказ купить или продать ценные бумаги соответственно не выше и не ниже определенной цены;

стоп-приказ на продажу – приказ о продаже ценной бумаги как только ее цена опустится до определенной цены;

стоп-приказ на покупку – приказ о покупке ценной бумаги как только цена ее продажи достигнет определенного уровня;

стоп-лимитный приказ – приказ, одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.

Фондовая биржа – место, где совершаются только сделки о покупке и продаже ценных бумаг. Физически ценные бумаги на бирже не присутствуют. Торговля ценными бумагами осуществляется по приказам клиентов на основании информации, которую выдает биржа о текущих ценах на них. При этом биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов в части объемов и цен предложений и других условий.

Фондовая биржа – лишь один из участников рынка ценных бумаг. В целом он представляет собой достаточно сложную организационную структуру со своими специфическими экономическими, правовыми и другими связями.

Все участники рынка ценных бумаг условно делятся на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг. К ним относятся фирмы и компании, которые оказывают посреднические и консультационные услуги клиентам рынка, а также фирмы и компании, выступающие в роли активных игроков на фондовом рынке, осуществляющих покупку и перепродажу ценных бумаг за свой счет в целях получения прибыли. Профессиональные участники могут работать на рынке ценных бумаг только при наличии лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею организациями.

Главное действующее лицо на рынке ценных бумаг – брокер, в качестве которого может быть брокерская компания (фирма) или отдельный предприниматель, если он зарегистрирован в установленном порядке в качестве предпринимателя. Брокер – это посредник, действующий на основании поручения клиентов осуществить сделки по покупке или продаже ценных бумаг. В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. При этом они обязаны отдавать предпочтение сделкам клиентов по сравнению с собственными сделками. За оказанные услуги брокер получает комиссионные, которые устанавливаются, как правило, в процентах от суммы сделок. Брокер действует по приказу клиента и не вправе давать гарантии ему высоких доходов от покупки ценных бумаг. За последствия покупки или продажи клиент несет ответственность сам.

Другой профессиональный участник рынка ценных бумаг – дилер, который совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер, действуя на рынке ценных бумаг, извлекает доход двумя путями. Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. В результате за счет разницы ценами продажи и покупки бумаг у него образуется доход, который называется спрэдом или маржой. Во-вторых, дилер получает доход от возможного прироста курсовой стоимости приобретаемых им ценных бумаг. В качестве дилеров выступают крупные организации, а потому они обычно совмещают деятельность и дилера, и брокера.

Участниками фондового рынка являются и инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд – это акционерное общество, которое выпускает свои акции и продает их физическим и юридическим лицам. Вырученные от продажи средства инвестиционный фонд размещает или в банках под депозитные проценты или в другие ценные бумаги высокодоходных компаний и фирм. Инвестиционные фонды организуются как открытые и как закрытые. Открытый фонд размещает акции с обязательством их последующего выкупа по требованию владельцев акций. Выкуп производится по цене, определяемой на основе курсовой стоимости акций. Закрытый фонд размещает акции без обязательства их выкупа. Получить деньги за акции инвестиционного фонда их владелец может только путем их продажи на вторичном рынке ценных бумаг.

Инвестиционные фонды призваны в первую очередь аккумулировать свободные средства для реального инвестирования их в экономику. Услугами инвестиционных фондов пользуются в первую очередь мелкие и средние инвесторы, которые как бы полагаются на профессионалов фондового рынка. Помимо профессионализма в эффективном использовании денежных средств, инвестиционные фонды имеют возможность снижать уровень риска вложений за счет размещения их в различные финансовые инструменты, ценные бумаги различных предприятий и отраслей производства.

Элементом инфраструктуры фондового рынка являются и клиринговые организации, которые осуществляют: определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по покупке и расчетам за ценные бумаги; сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы ; формирование специальных фондов для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

Неотъемлемым и важным элементом инфрастуктуры фондового рынка являются держатели реестра, называемые также регистраторами. Держатели реестра – это организации, осуществляющие по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг , который представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием категории, количества и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра может быть и сам эмитент, но при количестве ценных бумаг до 500 штук. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей их – доверенных лиц истинных владельцев бумаг.

Рынок ценных бумаг – сложная система. Дальнейшее развитие рыночных отношений в России будет сопровождаться дальнейшим его развитием и усложнением как в плане развития производных финансовых инструментов, так и в части механизма организационного и экономического функционирования.

Чтобы рынок ценных бумаг функционировал в интересах эффективного развития национальной экономики и обеспечивал защиту прав инвесторов осуществляется его государственное регулирование , которое обеспечивается путем:

установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка;

регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка;

создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущая роль в области государственного регулирования фондового рынка принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В ее обязанности входит определение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг и контроль деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Лекция 3. Оценка стоимости ценных бумаг.

При определении стоимости ценных бумаг следует иметь в виду, что они имеют нарицательную цену – напечатанную на бумаге. Однако она не может быть ценой бумаги на момент оценки ее стоимости, так как действительная цена определяется и величиной затрат на ее покупку и величиной дохода, который должен быть получен на нее с момента покупки до момента оценки. В самом общем виде текущая рыночная стоимость ценной бумаги Цт определяется по формуле:

При оценке акций различают следующие виды их цен: номинальную, эмиссионную, балансовую, ликвидационную, курсовую.

Номинальная цена акции – это цена, указанная на бланке акции.

Эмиссионная цена – цена, по которой она эмитируется, т. е. продается на первичном рынке ценных бумаг . Она далеко не совпадает с номинальной.

Поскольку капитал акционерных обществ в процессе осуществления ими производственно-хозяйственной деятельности меняется по объему, степени физической и моральной изношенности и т. д., то его отношение к количеству акций также меняется. С позиций наполнения акций реальным капиталом они могут характеризоваться их балансовой ценой, которая определяется как отношение «чистых» активов (общая стоимость активов по балансу за вычетом задолженности кредиторам) к общему числу выпущенных акций.

Ликвидационная цена может быть определена лишь в момент ликвидации акционерного общества. Она показывает, какая часть активов по ценам возможной реализации за вычетом сумм, необходимых для расчета с кредиторами, приходится на одну акцию.

Наибольшее значение для владельцев и покупателей акций имеет их курсовая стоимость, т. е. текущая рыночная цена на определенный момент времени. Именно по этой цене акции котируются (оцениваются) на вторичном рынке ценных бумаг.

Курсовая цена акций зависит от ряда факторов: конъюнктуры рынка , рыночной нормы дохода, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акциям и др. Она может определяться различными способами, но их основу составляет единый принцип – соотнесение дохода, приносимого акцией, с рыночной нормой доходности капитала. В качестве показателя дохода может приниматься дивиденд или величина прибыли, приходящейся на акцию.

Цена привилегированных акций вследствие постоянства дохода по ним определяется по формуле:

где: d - сумма годового дохода на акцию;

r - рыночная норма доходности капитала.

Цены обыкновенных акций могут определяться различными методами. Наиболее применяемый метод основан на оценке будущих поступлений. Конкретные формулы расчета зависят от характера предполагаемого изменения значений дивиденда, которые могут быть:

постоянными;

возрастающими с постоянным темпом прироста;

возрастающими с изменяющимся темпом прироста.

При постоянном значении дивиденда курсовая стоимость акции определяется по формуле.

Т 2 - прогнозируемый период нового темпа роста (изменения) дивиденда d 2;

И - темпы изменения дивиденда по периодам;

r1 и r2 - прогнозируемые по периодам рыночные нормы доходности капиталов.

Во всех странах с развитием рынка ценных бумаг следят за общей тенденцией в изменении курсов акций. Эти изменения характеризуют в целом состояние темпов развития экономики стран. Для этого применяются специальные индикаторы – фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США – индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average); в Великобритании – индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии – индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде –индекс Торонтской биржи (TSE 300 Composite Index).

Указанные индексы рассчитываются на базе данных основных компаний, представляющих основные отрасли и составляющие основу экономики страны. Так индекс Доу-Джонса рассчитывается по совокупности 500 компаний, охватывающих 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Лекция 4. Понятие портфеля ценных бумаг и управление им.

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг - это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг . Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.
Обычно портфель содержит два или более вида ценных бумаг и составляется с целью диверсификации , что означает использование различных по свойствам финансовых инструментов для сокращения риска потерь. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Например, до финансового кризиса банки исходя из зарубежного опыта, формируя портфель ценных бумаг, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% - государственные ценные бумаги, около 25% - муниципальные ценные бумаги и около 5% - прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а вложения с целью получения прибыли - 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, в портфеле же небольших банков 90% и более составляют государственные и муниципальные ценные бумаги.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. Основная задача управления портфелем ценных бумаг, придать совокупности ценных бумаг такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Лишь в процессе формирования портфеля достигается новое качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Минимум риска обусловлен его характером.

По возможности страхования все риски делят на диверсифицируемый риск и недиверсифицируемый. Диверсифицируемый риск - это уникальный риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого можно избавиться с помощью диверсификации. Hедиверсифицируемый риск - это риск, свойственный всем инвестиционным инструментам, и поэтому он не может быть устранен через диверсификацию.
Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический, его снижение в будущем позволит говорить о сильном снижении рискованности фондовых операций в России.

Считается, что возможность проведения операций по формированию портфеля ценных бумаг говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов формирования и управления портфелем ценных бумаг была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление . Однако лишь немногие из них подходили при этом к формированию и управлению портфелем ценных бумаг как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.
Практика показывает, что проблемами формирования и управления портфелем ценных бумаг сегодня интересуются два типа участников рынка ценных бумаг. К первому относятся те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации , выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность «денежных мешков» и остро нуждаясь в оборотных средствах , выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

Конечно, многие участники рынка ценных бумаг не всегда однозначно понимают, что такое портфель активов. Тем не менее, усиление интереса к проблемам формирования и управления портфелем ценных бумаг в настоящее время очевидно, что вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим в экономике промышленно развитых стран.

На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору основных финансовых инструментов (иностранная валюта , государственные облигации, акции и облигации корпораций) постоянно добавляются новые «производные» инструменты, такие как депозитарные расписки , фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы и т. д. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям владельцев и управляющих портфелей ценных бумаг.

Традиционное портфельное управление основано на идее сбалансированного портфеля. Следуя этой концепции, управляющие включают в портфель самые разнообразные финансовые инструменты, причем особое внимание обращается на межотраслевую диверсификацию. Отметим, что традиционному подходу к портфелю ценных бумаг, преобладавшему до возникновения классической (современной) теории, присущи два недостатка. Во-первых, он «атомистичен», поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он «одномерен», поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой становится выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов.

Наличие хорошо разработанных методов управления и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения портфелей ценных бумаг со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной портфельной теории еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.

РЦБ – составная часть финансового рынка, назначение которого – трансформировать сбережения и инвестиции, это фондовый рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности в финансовых ресурсах посредством обращения на нем акций, облигаций, депозитных сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных документов.

Ценная бумага - это финансовый документ, удостоверяющий пра­во владения или отношения займа, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим этот документ, и его владельцем и пред­усматривающий выплату дохода в виде процентов или дивидендов, атакже возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих йз этого документа, другим лицам.

Эмитируют (выпускают) ценные бумаги фирмы, банки, государство, называемые эмитентами. Порядок эмиссии ценных бумаг регулируется законодательством.

Основными признаками ценных бумаг являются:

а) ликвидность - способность к легкой реализации и превращению их в наличные деньги;

б) доходность - способность приносить доход в виде процента, ди- виденда или роста курсовой цены. Это свойство ценных бумаг наиболее ценно, именно оно в первую очередь привлекает к себе покупателей;

в) надежность - свойство ценных бумаг избегать возможности потерь. Наибольшей надежностью обладают облигации, наименьшей - обыкновенные акции. Чем меньше надежность ценных бумаг, тем ниже их ликвидность;

г) обращаемость - способность ценных бумаг покупаться и прода- ваться на рынке, а также быть самостоятельным платежным до- кументом.

Ценные бумаги могут быть:

предъявительскими (передаются другому лицу посредством вру­чения);

ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяю­щей передачу);

именными (передаются в порядке, установленном для уступки тре­бований).

Ценные бумаги выполняют следующие основные функции: регули­рующую, контрольную, информационную, функцию механизма, свя­зывающего различные сферы и отрасли народного хозяйства, включая реальную экономику и финансы.

РЦБ делится:

по сроку обращения цб

1. Денежный рынок – р/к, на котором на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. цб со сроком обращения до года. На денежном рынке также обращаются вексель или банковский сертификат, сроком и больше года.

2. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

организационной структуре

1. Первичный рынок - это рынок, на котором происходит пер­вичное размещение ценной бумаги. Ценные бумаги, главным об­разом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бума­га, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, кото­рое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг -эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.

2. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение цен­ных бумаг. На нем уже не аккумулируют­ся новые финансовые средства для эмитента, а только перераспреде­ляются ресурсы среди последующих инвесторов.

Вторичный рынок делится на

Биржевой (представлен обращением ценных бумаг на биржах)

Внебиржевой (обращение бумаг вне бирж)

по характеру эмитентов

Рынок государственных цб

Рынок негосударственных цб

Общая характеристика основных ценных бумаг

Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая зак­репляет право ее владельца на получение части прибыли акционерно­го общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акцио­нерным обществом и на часть имущества, остающегося после его лик­видации. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. Акции могут быть именными и на предъявителя. Выделяют две категории акций: обыкновенные (иногда их называют простыми) и привилегированные. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующи­ми чертами: а) они предоставляют право владельцу участвовать в голо­совании на собрании акционеров; такое право возникает после полной оплаты акции; б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимо­сти при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилеги­рованных акций.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных прежде все­го тем, что, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров, если оно не закреп­лено за ними в уставе АО. Однако такое право появляется у владель­цев в том случае, если собрание акционеров принимает решение о не­выплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает воп­росы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привиле­гированные акции характеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятель­ности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех раз­мещенных акций составляет уставный капитал АО. Рыночная цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от пер­спектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рын­ке цена акции может принимать любые значения.

Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризую­щий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в ак­циях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены раз­мещенных акций и их количества.

II. Облигация

Облигация - это срочная долговая ценная бумага, кото­рая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предостав­ленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на опреде­ленный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Облигации могут быть именными и на предъявителя.

III Вексель, банковский сертификат

Вексель - это долговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требовать уплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первую очередь, век­сель - это инструмент кредита, его также можно использовать в каче­стве расчетного средства.

Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетель­ствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертифика­ты. Депозитный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для юридических лиц. Сберегательный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для физических лиц

Тема 1. Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики

РЦБ – это система отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг, а также при создании и функционировании профессиональных участников рынка ценных бумаг.

РЦБ – это рынок, где объектом торговли выступают ценные бумаги.

РЦБ является частью финансового рынка, на которой происходит перераспределение финансовых ресурсов посредством ценных бумаг. Эта часть финансового рынка называется фондовым рынком. Кроме этого РЦБ охватывает ряд отношений в следующих сферах:

— товарные рынки: товарные ценные бумаги (товарные векселя, коносаменты, варранты), срочные контракты на товарных биржах;

— денежное обращение: денежные ценные бумаги (чеки).

Функции РЦБ:

Общерыночные:


1. Ценообразующая;
   

   Информационная;
   

   Регулирующая;
   

   Коммерческая 9получение прибыли).
   

Специфические:


1. Перераспределительная;
   

   Страхование и перераспределение рисков.
   

Тема 2. Сущность и виды ценных бумаг

Ценные бумаги возникли в средние века. Причины возникновения ценных бумаг:

Собственник капитала должен иметь письменное свидетельство о вложении капитала.


Собственник капитала должен иметь возможность свободно распоряжаться в любой момент времени.


Ценные бумаги имеют 2 аспекта:


Юридический. Ценная бумага – это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна при его предъявлении.


Экономический. Ценная бумага является представителем реального капитала. Однако эти представители отделились от реального капитала и функционируют самостоятельно, став фиктивным капиталом. Вследствие этого ценная бумага самостоятельно обращается на рынке, дешевеет, дорожает, а реальный капитал при этом не изменяется.


Ценные бумаги имеют следующие фундаментальные свойства:


Обращаемость – это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также выступать в качестве платежного инструмента.


Доступность для всех сделок гражданского оборота: купля-продажа, залог, дарение, хранение, комиссия, поручение


Стандартность. Каждая ценная бумага имеет определенную стандартную форму и набор реквизитов. Они необходимы для идентификации документа как ценной бумаги, а также для облегчения и автоматизации работы с ценными бумагами. Стандартность предполагает и единые права для всех владельцев.


Серийность. Ценные бумаги выпускаются определенными сериями, траншами, выпусками, эмиссиями.


Документальность. Ценная бумага – это строгий документ, так как он официально утверждает права владельца и обязательства эмитента.


Обязательность исполнения.


На рынке ценные бумаги оцениваются по следующим качествам:


1. Доходность. Любая ценная бумага приобретается для получения дохода в той или иной форме.


2. Рискованность. Получение дохода по ценным бумагам носит вероятностный характер.


3. Ликвидность. Это способность ценной бумаги в любой момент времени превращаться в денежные средства. Бывает прямая и кредитная ликвидность.


Жизненный цикл ценной бумаги включает следующие фазы:


Дорыночная фаза. Включает в себя конструирование ценных бумаг, разработку эмиссионных документов, государственную регистрацию и присвоение номера государственной регистрации.


Рыночная фаза. Включает в себя:


— первичное размещение или андеррайтинг. На этом этапе эмитент продает ценные бумаги первому владельцу. Цена размещения является постоянной. В РФ существует запрет на размещение ценных бумаг по цене ниже номинала. Дисконтные облигации (государственные) продаются с дисконтом.


— вторичное обращение. На данном этапе ценная бумага переходит от одного инвестора к другому. Эмитент при этом денежных средств не получает. Цена изменяется в зависимости от соотношения спроса и предложения.. владельцу выплачивается процентный доход.


3. Пострыночная фаза. Происходит погашение ценных бумаг. Владельцу выплачивается номинальная или ликвидационная стоимость.


Ценные бумаги можно классифицировать по следующим признакам:


Признак	Виды
	Первичные Производные
	Долговые Титульные
	Краткосрочные Долгосрочные Бессрочные До востребования
По эмитенту	Государственные Негосударственные (частные и корпоративные)
По способу передачи	На предъявителя. На них не указано имя владельца, они передаются путем простой передачи Ордерные. На них указано имя владельца, право собственности на них передается путем передаточной надписи. Именные. На них указано имя владельца, право собственности на них передается путем внесения изменений в реестр
По форме выпуска	Документраные Бездокументарные
	Рыночные или свободно обращаемые Нерыночные
По наличию обеспечения	Обеспеченные Необеспеченные
	Отзывные Безотзывные
По форме выплачиваемого дохода	Беспроцентные Процентные
	Эмиссионные Неэмиссионные
	Инвестиционные Спекулятивные
По видам	Акции Облигации Вексель

Акция – это эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, которая закрепляет следующие права за владельцем:


Право на получение части прибыли АО в виде дивидендов.


Право на участие в управлении АО.


Право на получение части имущества АО, остающегося после его ликвидации.


Свойства акций:


— является титулом собственности, то есть ее держатель является совладельцем АО;


— является бессрочной;


— предполагает ограниченную ответственность для владельца в пределах покупной стоимости.


По РФ законодательству акции являются именными ценными бумагами и должны выпускаться в бездокументарной форме (за редким исключением).


Классификация акций:


Признак	Вид
Вид АО	Акции ОАО – по ним может проводиться открытая или закрытая подписка, осуществляться открытая продажа Акции ЗАО – могут распределяться только среди учредителей или иного ограниченного круга лиц, по ним не может проводиться открытая подписка, акционеры имеют право преимущественной покупки.
По объему прав	Обыкновенные – дают права в полном объеме Привилегированные (преференциальные) – не дают право голоса, однако в уставе зафиксирован размер дивиденда и ликвидационная стоимость. Могут выпускаться в пределах 25% от УК.
По разме-щению	Размещенные, приобретенные акционерами Объявленные, которые могут быть дополнительно выпущены

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет следующие права за владельцем:


Право на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.


Право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости.


Иные имущественные права.


Свойства облигации:


— удостоверяет отношения займа и не дает права вмешиваться в дела эмитента и управлять имуществом;


— имеет конечный срок погашения;


— обладает приоритетом перед акциями.


Классификация облигаций:


Признак	Вид
Форма выпуска по законодательству РФ	Именная бездокументарная. На предъявителя документарная.
По наличию обеспечения	Без обеспечения С обеспечением (залог, поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия)

Акции и облигации имеют следующие преимущества и недостатки:


Вид ценной бумаги	Эмитент		Инвестор
	Плюсы	Минусы	Плюсы	Минусы
Обыкновенная акция	— дивиденд устанавливается произвольно	— акционер имеет право на управление	— право на часть имущества — возможность роста стоимости акций — дополнительные льготы	— дивиденд не гарантирован — право на имущество при ликвидации реализуется в последнюю очередь — для реального управления необходим большой пакет акций
Привилегированная акция	— не обязательно возвращать капитал	— дивиденд фиксирован	— дивиденд гарантирован — права акционера реализуются после реализации прав владельца облигаций	— невысокий размер дивиденда — акционер не имеет права на управление
Облигация		— необходимо возвращать капитал — процент фиксирован	— размер купона обычно гарантирован — при ликвидации АО права владельца реализуются в первую очередь	— владелец не имеет права на управление

Вторичные ценные бумаги – это удостоверения имущественных прав на основные ценные бумаги или другие вторичные ценные бумаги.


Причины возникновения:


Наличие у владельца основной ценной бумаги прав, которые могут быть отделены от основной ценной бумаги и существовать самостоятельно в более эффективной форме.


Повышение инвестиционных качеств существующих ценных бумаг.


Конвертируемые ценные бумаги – это ценные бумаги одного вида, которые при определенных условиях могут быть превращены в ценные бумаги другого вида. В РФ выпускаются:


Конвертируемые облигации, которые могут обмениваться на акции.


Конвертируемые акции, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции или привилегированные акции других типов по требованию владельца.


К другой группе производных ценных бумаг относятся бумаги, дающие право на покупку ценных бумаг эмитента. В РФ допускается выпуск опциона эмитента.


Опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок или при наступлении определенных условий определенного количества акций эмитента по цене, определенной в опционе эмитента.


На РЦБ широко распространены срочные контракты на покупку ценных бумаг или других активов. Это контракт, по которому одна сторона продает, а другая покупает ценные бумаги или другие активы через определенный срок в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения контракта.


Вексель – это ценная бумага, которая удостоверяет безусловное обязательство указанного в ней лица выплатить по наступлении определенного срока указанную в векселе сумму денежных средств владельцу векселя.


Свойства векселя:


— абстрактность;


— бесспорность и безусловность;


— денежный характер обязательства;


— письменная стандартная форма;


— солидарная ответственность;


— может передаваться с помощью передаточной надписи (индоссамента).


Классификация векселей:


1. Простой вексель (соло-вексель) – это обязательство векселедателя выплатить векселедержателю определенную сумму.
   

Переводной вексель (тратта) – это приказ векселедателя плательщику выплатить сумму денежных средств


Депозитарные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие внесение в банк вклада и дающие право их владельцу на получение внесенной суммы, а также процентов по нему. Депозитные сертификаты размещаются среди юридических лиц, сберегательные – среди физических лиц.


Секьюритизация частных долгов – это выпуск под выданные кредиты и другие долговые обязательства ценных бумаг и их размещение на РЦБ. Это дает возможность привлекать дополнительные источники капитала.


Вторичные закладные – это ценные бумаги, выпускаемые на базе однородных ипотечных кредитов, дающие право на пропорциональные поступления процентов и основного долга по всему пулу ипотек.


Могут выпускаться вторичные облигации.


Часто эмитенты привлекают капитала на международном РЦБ. Основными причинами являются:


— получение капитала;


— повышение привлекательности компании;


— создание возможности для иностранных инвесторов для торговли ценными бумагами.


Пути выхода на международный рынок:


Использование обычных ценных бумаг прямо или через посредника.


Выпуск международных ценных бумаг.


Выпуск производных ценных бумаг.


Международные ценные бумаги – это ценные бумаги, размещаемые на международных рынках.


Классификация международных ценных бумаг:


Евроакции и еврооблигации – это ценные бумаги, размещаемые на еврорынках, то есть выпускаемые в валюте, которая является иностранной как для эмитента, так и для инвестора


Зарубежные облигации – облигации, выпускаемые и размещаемые эмитентом в иностранном государстве в валюте этого государства


Глобальные облигации – это одновременное размещение на рынке еврооблигаций и национальных рынках


Параллельные облигации – это размещение одного выпуска ценных бумаг одновременно в нескольких странах в национальных валютах


При использовании производных ценных бумаг используются депозитарные расписки.


Депозитарная расписка – это ценная бумага, выпускаемая в стране А и свидетельствующая о владении определенным количеством акций компании, находящейся в стране Б, задепонированных в этой стране.


Тема 3. Структура рынка ценных бумаг


Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру. На рынке можно выделить следующие сегменты:


Признак	Сегменты
Стадия жизненного цикла ценной бумаги	Первичный – это часть РЦБ, обеспечивающая выпуск ценной бумаги в обращение и ее передачу первому владельцу Вторичный – это часть РЦБ, на которой обращаются ранее выпущенные ценные бумаги
Степень регулирования	Неорганизованный Организованный
Место торговли	Биржевой Внебиржевой
Тип торговли	Традиционный – форма торговли ценными бумагами, при которой продавец и покупатель непосредственно встречаются в определенном месте и проводят публичные гласные или закрытые торги, переговоры Компьютеризированный – форма торговли ценными бумагами, при которой используются различные компьютерные сети и современные средства связи. Такой рынок не имеет физического места, характеризуется непрерывностью во времени и пространстве.
Сроки исполнения сделки	Кассовый рынок (спот, кэш) Срочный

Участники РЦБ – это физические и юридические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и расчеты по сделкам с ценными бумагами.


Группы участников:


1. Продавцы
   

   Инвесторы
   

   Фондовые посредники
   

   Организации, обслуживающие РЦБ
   

   Органы регулирования и контроля
   

Продавцом ценной бумаги может выступать эмитент и владелец или инвестор ценной бумаги.


Эмитент – это лицо, несущее от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами.


Эмитентами по законодательству РФ могут выступать:


Юридические лица


Органы исполнительной власти


Органы местного самоуправления


Инвестор (владелец) – это лицо, которому ценная бумага принадлежит на праве собственности или другом вещном праве.


Классификация инвесторов:


Признак	Виды
Статус	Физические лица: частные инвесторы и профессиональные участники Корпоративные инвесторы: АО Коллективные инвесторы: ПИФ, НПФ, страховые компании Государство
Степень риска	Консервативные Умеренные Агрессивные Нерациональные

Фондовые посредники и организации, обслуживающие РЦБ, относятся в основном к профессиональным участникам РЦБ. В РФ к профессиональным видам деятельности относятся:


Фондовые посредники:


1. Брокерская деятельность
   

   Дилерская деятельность
   

   Деятельность по управлению ценными бумагами
   

Организации, обслуживающие РЦБ:


1. Клиринговая деятельность
   

   Депозитарная деятельность
   

   Деятельность по ведению реестра
   

   Деятельность по организации торговли
   

   Деятельность финансового консультанта.
   

Кроме этого на РЦБ функционируют различные информационные агентства, рейтинговые агентства, юридические фирмы и другие операционные структуры.


Брокерская деятельность – это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента либо от своего имени, но за счет клиента.


При этом с клиентом заключается возмездный договор.


Клиентом может быть любое лицо, в том числе эмитент при размещении ценных бумаг.


Доходы брокеров включают в себя:


— комиссионные;


— проценты, полученные от хранения остатков на клиентских счетах в банках.


Требования, предъявляемые к брокеру:


Сделки клиентов должны выполняться в порядке их поступления;


Сделки клиентов имеют приоритет по сравнению с дилерскими сделками самого брокера;


Денежные средства клиентов хранятся на специальных брокерских счетах в банке;


Средства клиентов могут использоваться в интересах брокера только при наличии разрешения клиента.


Брокер может предоставлять клиентам заем для совершения маржинальных сделок. При этом он получает проценты.


Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены покупки и/или продажи с обязательством покупать и продавать по объявленным ценам.


Доход дилера состоит из разницы между ценой продажи и покупки.


Деятельность по управлению ценными бумагами – это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных им третьих лиц ценных бумаг и денежных средств.


Как в брокерской деятельности в данном случае возникает конфликт интересов.


Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств и по их взаимозачету в сделкам при поставках ценных бумаг и расчетах по ним.


Клиринговая деятельность включает в себя: сбор, сверку, корректировку информации по сделкам и подготовку бухгалтерских документов.


Причина возникновения клиринговой деятельности: большое количество участников сделок и большое количество заключаемых сделок.


Принципы клиринговой деятельности:


Клиринг и расчеты должны осуществляться самостоятельным органом.


Средства биржевых посредников и клиентов должны учитываться отдельно.


Биржевые сделки поступают в клиринговый орган только после сверки всех реквизитов и регистрации.


Существует жесткое расписание клиринга и расчетов во времени.


Для гарантирования исполнения сделок клиринговая палата создает специальные фонды.


Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, а также по учету и переходу прав на ценные бумаги.


Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра.


Такое юридическое лицо называется держателем реестра или регистратором.


В реестре могут быть зарегистрированы:


1. Владельцы.


2. Номинальные держатели – это лица, зарегистрированные в реестре, но не являющиеся владельцами ценных бумаг. К номинальному держателю не переходят права на ценные бумаги, он может осуществлять права только по поручению клиента.


Деятельность по организации торговли на РЦБ – это предоставлении услуг, непосредственно способствующих заключению различных гражданско-правовых сделок с ценными бумагами.


Для упорядочивания деятельности всех участников осуществляется регулирование РЦБ.


Цели регулирования:


1. Поддержание порядка на рынке.
   

   Защита участников от недобросовестной конкуренции.
   

   Обеспечение свободного ценообразования.
   

   Защита общественных интересов.
   

   Создание новых инструментов и рынков.
   

Регулирование может осуществляться в следующих формах:


Государственное регулирование.


Саморегулирование.


Саморегулируемые организации – некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками РЦБ на добровольной основе с целью регулирования определенных аспектов рынка на основе гарантий государственной поддержки, выражающейся в присвоении им определенного статуса.


Признаки саморегулируемой организации:


Добровольность объединения.


Членами являются профессиональные участники.


Государство передает часть своих функций.


Организация определяет правила поведения только для своих членов.


Основные саморегулируемые организации РФ:


Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).


Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД)


Тема 4. Биржевой рынок ценных бумаг


Рынок – это отношения по поводу купли-продажи какого-либо имущества или каких-либо прав.


Виды рынков:


— неорганизованные;


— организованные.


Признаки организованного рынка:


— наличие утвержденных правил торговли, расчетов по сделкам и порядка поставки активов;


— существование управляющей организации;


— концентрация спроса и предложения во времени и пространстве;


— регулирование рынка государством и общественными организациями.


Классификация организованных рынков:


Признак	Виды
По виду актива	— товарный рынок (товары, интеллектуальная собственность) — финансовый рынок (рынок ценных бумаг, рынок банковских ссуд, валютный рынок)
По происхождению	— самоорганизуемые (по инициативе участников) — централизованные (по инициативе государства)
По уровню организации	— малоорганизованные — организованные — высокоорганизованные
По форме торговли	— розничные — оптовые (биржевые и небиржевые)

2.


Признаки биржевой торговли:


Торгуемый актив может относиться либо к группе товаров, либо к группе капитала;


На бирже могут совершаться только операции купли-продажи;


Участниками могут быть только профессиональные участники РЦБ;


Торговля приурочена к определенному месту и времени;


Торговля строго подчинена правилам биржевой торговли;


Публичность торгов (в присутствии всех членов);


Гласность торговли;


Регулирование государством и обществом;


Высокая концентрация спроса и предложения;


Формирование рыночной цены;


Отсутствие товара при заключении сделок;


Стандартизация качества и количества продаваемого товара.


Биржа – это:


организатор торговли на определенном рынке (РЦБ, валютный, товарный), отвечающий определенным требованиям, а именно, проводящий гласные публичные торги в заранее определенном месте, в конкретное время и по установленным правилам среди определенного круга лиц;


оптовый рынок, оформленный в виде организации торговцев;


Функции биржи:


1. Общерыночные
   

— ценовая (определение рыночной цены и ее рыночное регулирование);


— прогностическая (прогнозирование цен);


— информационная;


— организационная (организация биржевых собраний, разработка биржевых контрактов);


— гарантийная.


Специализированные


— хеджирование;


— арбитражная;


— спекулятивная.


3.


Биржи классифицируются по следующим признакам:


Признак	Виды
По виду торгуемого актива	Товарные (товарно-сырьевые) Фондовые Валютные
По характеру сделок	Биржи реального товара Фьючерсные биржи Опционные биржи Смешанные биржи
По принципу организации	Публично-правовые (государственные) – Франция, Бельгия, Голландия Частно-правовые (частные) – Англия, США Смешанные – Континентальная Европа
По ОПФ	Коммерческая организация (АО, товарищество) Некоммерческая организация (партнерство)
По форме участия	Закрытая Открытая
По номенклатуре товаров	Универсальная Специализированная
По роли в экономике	Национальная Международная

4.


Появление бирж является результатом эволюции различных форм оптовой торговли. Этапы развития биржевой торговли:


Караванная торговля.


Ярмарочная торговля. Время и место проведения ярмарок были четко обозначены, участники предварительно оповещались о ее проведении. На ярмарках проводились сделки с реальным товаром с наличной оплатой и отсрочкой платежа. Были разработаны стандарты качества товаров, правила торговли. Существовали суды.


Возникновение первых бирж. В 16 веке с развитием капитализма возникли постоянные специализированные центры торговли, которые стали называться биржами (перевод: «кошелек», «сумка»). 1531 г. – биржа в г. Антверпене (Нидерланды), 1549 г. – биржи в г. Лионе и Тулузе (Франция), 1556 г. – биржа в Лондоне (Великобритания). Первые биржи были биржами реального товара.


С увеличением товарооборота движение всей товарной массы через биржу становится невозможным. В середине 19 века товар исчезает из биржевой торговли. От товарных бирж отпочковываются валютные и фондовые. Возникает фьючерсная торговля. Биржа становится центром ценообразования и страхования рисков.


20 век. Увеличение числа инструментов и их усложнение. Появление электронных бирж, использующих компьютерные сети.


История возникновения бирж в РФ:


1988-1989 гг. С появлением рыночных отношений, существованием дефицита появляется аукционная система торговли сырьем.


1990-1991 гг. Появляются первые биржи. К концу 1991 г. РФ заняла первое место по числу бирж на душу населения.


1993 г. В результате экономического спада, концентрации ресурсов у крупных компаний, разорением мелких биржевиков сокращается число бирж.


Биржевая сделка – это взаимное соглашение о передаче прав и обязательств в отношении биржевого товара, которое достигается участниками биржевой торговли в ходе торгов, регистрируется на бирже в установленном порядке и отражается в биржевом договоре.


Биржевая сделка имеет следующие аспекты:


Организационный – это порядок действий участников, используемые документы, необходимые для заключение сделки;


Экономический – биржевые сделки направлены на получение прибыли, поэтому при заключении необходимо учитывать их эффективность;


Правовой – права и обязанности сторон, их ответственность;


Этический – общественное отношение к сделкам.


Биржевая сделка имеет следующие параметры:


— объект сделки;


— объем сделки;


— цена сделки;


— срок исполнения сделки (срок поставки и принятия объекта сделки);


— срок расчетов.


Этапы совершения биржевой сделки:


1. Введение заявок в биржевую систему;
   

   Заключение сделок во время торгов;
   

   Сверка параметров сделки;
   

   Взаиморасчеты;
   

   Исполнение сделки.
   

Классификация биржевых сделок:


Признак	Виды
Способ заключения	Утвержденные – заключаются в письменной, электронной форме, имеют взаимное согласование условий. Для них не обязательна сверка параметров; Неутвержденные – заключаются устно, по телефону, требуют дополнительного согласования условий.
Число участников	Дилерские – сделки без посредников; Брокерские – с посредниками, которые представляют интересы продавца и покупателя.

Сделки на валютных биржах классифицируются:


Кассовые сделки. Спот-сделки – это сделки с поставкой валюты через два рабочих дня.


Срочные сделки. Срок исполнения этих сделок не совпадает с моментом заключения. Срочные сделки делятся на:


Простые срочные сделки. Это сделки, которые исполняются в будущем по курсу, установленному в момент заключения сделки. Такой валютный курс называется форвардным, часто он устанавливается в виде надбавки или скидки к спот-курсу. К ним относятся фьючерсы и опционы.


Свопы. Это, сделки, которые представляют собой комбинацию нескольких кассовых и/или срочных сделок по купле-продаже одной и той же валюты.


Сделки на товарных биржах классифицируются:


1. Сделки с реальным товаром:
   

Наличные сделки (с немедленным сроком поставки). Это сделки, совершаемые на товар, который находится на биржевом складе или в пути. На товар заключается договор купли-продажи.


Форвардные сделки (с отсроченным сроком поставки). Могут совершаться как на имеющийся в наличии товар, так и на товар, который еще не произведен. Срок таких сделок обычно до 1 года. На товар заключается договор поставки, по которому продавец обязан поставить товар к определенному сроку, а покупатель его принять и оплатить. В их числе выделяют: сделки с залогом на продажу, сделки с залогом на покупку, сделки с премией (сторона, уплатившая премию может требовать либо исполнения, либо отказа от сделки), сложные (с несколькими контрагентами), кратные (один из контрагентов может увеличить в несколько раз количество товара).


Прочие сделки: бартерные и другие.


1. Сделки без реального товара.
   

Фьючерсы.


Опционы.


Сделки на фондовой бирже классифицируются:


Кассовые. Исполняются немедленно в зале биржи, либо в течение 3 дней.


Срочные. Обычно заключаются до 3 месяцев.


2.1. По срокам расчета:


— через определенное количество дней;


— на определенный месяц.


2.2. По механизму исполнения


— твердые.


Одной из характеристик товара является срок поставки.


Форвардный контракт – это индивидуальное соглашение между двумя сторонами о поставке определенного количества товара оговоренного качества в определенный срок в будущем по цене, оговоренной в момент заключения контракта.


Таким образом, форвардный контракт отличается от кассового только временем поставки.


Характеристики форвардного контракта:


Форвардный контракт может заключаться на любой товар, который можно поставить с отсрочкой.


Форвардный контракт носит индивидуальный характер, готовится с учетом требований продавца и покупателя. Это предопределяет его недостаток: необходимо определенное время для согласования условий, отсутствует полная гарантия его исполнения.


Отсутствует вторичный рынок, или он недоразвит. Ликвидировать позицию можно только с согласия контрагента. Таким образом, форвард является неуступаемым контрактом, который не может быть исполнен третьими лицами.


Форвардный контракт обычно заключается для реальной поставки товара. Они часто используются для страхования от неблагоприятной конъюнктуры в будущем, но не позволяют воспользоваться благоприятной конъюнктурой.


При заключении форварда для игры на разнице цен, прибыли и убытки реализуются после истечения срока контракта, когда происходят взаиморасчеты.


Из-за недостатков форвардов появились форварды с гарантийным залогом, происходит постепенная стандартизация форвардов и появляются фьючерсы.


Фьючерс – это стандартный биржевой контракт, по которому одна сторона обязуется продать, а вторая сторона обязуется купить стандартное количество биржевого товара стандартного качества по цене, установленной в момент заключения контракта на свободных биржевых торгах.


Таким образом, цена является единственным изменяющимся компонентом.


Способы завершения фьючерсного контракта:


Офсетная сделка. Этим способом ликвидируется 98% контрактов. Участник сделки дает указание брокеру на заключение обратной сделки. Разница между стоимостью контракта в момент заключения и момент ликвидации составляет прибыль или убыток участника сделки.


Поставка товаров. Может происходить в следующих формах:


Использование стандартного механизма поставки. Используется чаще всего. Все позиции по которым не были заключены офсетные сделки должны быть исполнены путем поставки реального товара. Процедура поставки определяется правилами биржи. За 2-3 недели до истечения срока контракта начинается период поставки. Продавец определяет, когда в период поставки он предъявит извещение о поставке. Это извещение называется нотис. Реальная поставка происходит через 1-2 дня после получения нотиса. Таким образом, для исключения риска поставки спекулянт должен ликвидировать контракт до первого нотисного дня, начиная с которого может быть предъявлен нотис. Нотис бывает двух видов:


— переводимый. При его получении покупатель должен его принять если он не желает исполнения, то он должен продать контракт и передать нотис. Если за отведенное время контракт не был продан, то нотис считается принятым и его держатель должен принять поставку;


— непереводимый. Покупатель может продать контракт в любое время. Затем он оплачивает 1 день хранения товара и выписывает новый нотис.


Обмен фьючерсного контракта на контракт на поставку реального товара. Является исключением. До наступления срока поставки покупатель ищет продавца, с которым заключает контракт о выполнении обязательства. В этом контракте оговариваются все условия поставки. Об этом уведомляется биржа.


Альтернативная процедура поставки. По окончании торгового цикла стороны договариваются о других условиях поставки.


Расчет наличными. Реальный товар не поставляется, а покупатель получает сумму денежных средств, равную стоимости актива, который он получил бы при поставке.


Опцион – это контракт, в соответствии с которым одна из сторон получает право на покупку или продажу в будущем какого-либо актива по цене, установленной в момент заключения контракта, у другой стороны с уплатой за это право премии.


Стороны опциона:


Покупатель контракта – это сторона, которая имеет право;


Подписчик или продавец контракта – это сторона, которая имеет обязательство.


Классификация опционов:


Признак	Виды
Вид права	Колл-опцион, опцион покупателя – опцион, который дает право купить актив; Пут-опцион, опцион продавца – опцион, который дает право продать актив; Двойной опцион – опцион, который дает право выбора между покупкой и продажей.
Время исполне-ния	Американский опцион – опцион, который может быть исполнен в любой момент, включая дату окончания срока действия; Европейский опцион – опцион, который может быть исполнен только на определенную дату.
Актив	Опцион на товар; Опцион на валюту; Опцион на фондовые ценности; Опцион на процентные ставки; Опцион на индекс; Опцион на фьючерс

Тема 5. Организационный механизм биржевой торговли


Биржа создается по решению ее учредителей. Учредителями фондовой биржи могут выступать только профессиональные участники. Биржа обычно имеет следующие органы управления:


Общее собрание членов биржи – высший орган биржи.


Консультационный совет. Создается из представителей органов власти и экспертов по рынку ценных бумаг.


Совет директоров. В РТС формируется из 15 членов по трем категориям: 9 представителей от 15 ведущих членов по объему торговли, 4 представителя от регионов, 4 любых физических лица.


Президент.


Правление.


Комитеты и комиссии.


Биржа имеет следующие службы:


Исполнительные (функциональные) подразделения – это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг


Специализированные – это организации биржи: расчетные палаты, депозитарии, склады.


Комиссии и комитеты включают:


Биржевой Совет. Консультативный орган, который рассматривает проекты документов, разрабатывает рекомендации по торговле, по листингу, делистингу, приему участников.


Контрольная комиссия.


Дисциплинарная комиссия.


Арбитражная комиссия


Информационный комитет


Котировальный комитет


Комитет по расчетам.


Торговый комитет


Технический комитет


Юридический комитет


Комитет по аудиту.


Комитеты по важнейшим сегментам торговли (по срочным сделкам, по долговым инструментам).


Осуществлять торговые операции на бирже могут только ее члены. Статус члена биржи регулируется как национальным законодательством, так и нормативными актами самой биржи. Право на членство могут иметь не все лица. Например, в США предусмотрено только индивидуальное членство, в Российской торговой системе РТС – только для юридических лиц, профессионального участника рынка ценных бумаг. Члены биржи делятся на несколько категорий:


Полные члены. Имеют право торговать во всех секторах биржи.


Неполные члены. Имеют право осуществлять торговлю только в определенных секциях. Их часто называют ассоциированными или специальными членами.


Временные члены. Это арендаторы торговых мест. Однако в РТС передача членства не допускается.


Прием физических и юридических лиц в члены биржи осуществляется на основе определенной процедуры по заявлению соискателя. Процедура включает следующие этапы:


Подача документов. Кандидат подает заявление по установленной форме с приложением ряда документов. Этот комплект включает: учредительные документы, финансовую отчетность, копии лицензий, анкету. Анкета содержит сведения о структуре собственников, структуре компании, о руководстве и персонале, сведения о судебных разбирательствах,


Проверка документов. Проводится проверка наличия полного пакета документов и соответствия соискателя установленным требованиям. При этом могут запрашиваться дополнительные сведения и документы, ознакомление с деятельностью кандидата. Могут быть предъявлены замечания, которые должны быть устранены.


Принятие решения о приеме или отказе в членстве. Решение принимается Советом директоров. О принятом решении уведомляется кандидат.


Заявитель оплачивает вступительный взнос, выполняет другие установленные требования и начинает операции на бирже, получает свидетельство о членстве.


Начало работы на бирже.


Члены биржи имеют следующие основные права:


— принимать участие в работе биржи;


— выступать с различного рода предложениями и замечаниями по вопросам, связанным с деятельностью биржи, его органов и членов;


— использовать принадлежность к бирже в рекламных целях;


— использовать банки данных, технические средства и системы биржи;


— пользоваться услугами, предоставляемыми биржей своим членам.


К основным обязанностям членов биржи можно отнести следующие:


— соблюдать принятые на бирже правила, решения органов биржи;


— соблюдать принятые принципы, правила и стандарты профессиональной деятельности и профессиональной этики;


— соблюдать все операционные процедуры, обеспечивающие выполнение биржей функций организатора торговли с учетом объема получаемых от нее услуг по организации торговли;


— обеспечивать профессиональную подготовку своих должностных лиц и персонала, способствовать повышению ими квалификации, направлять их в установленном порядке на обучение и прохождение экзаменов (аттестаций) с получением квалификационных аттестатов по установленной форме;


— своевременно предоставлять информацию, состав которой определен документами биржи;


— не допускать случаев злоупотребления принадлежностью к бирже недобросовестного поведения;


— уплачивать членские и иные взносы и платежи.


Все члены биржи уплачивают взносы, которые делятся на два вида:


— вступительные,


— регулярные (ежегодные или ежемесячные).


Исключение из членов биржи происходит в следующих случаях:


— добровольный отказ от членства,


— исключение в случае аннулирования лицензий профессионального участника рынка ценных бумаг, неуплаты членских взносов или других обязательных регулярных или единовременных взносов или платежей, невыполнения требований документов биржи.


Члены биржи должны строго соблюдать следующие требования:


а) финансовые требования;


б) профессиональные и квалификационные требования к руководителям и специалистам;


в) организационно-технические требования;


г) специальные требования.


Организаторы торговли, а также саморегулируемые организации разрабатывают кодексы профессиональной этики и добросовестной деятельности, которые определяют минимальные требования к деятельности участников, а также кодексы дисциплинарного воздействия.


Профессиональная этика – это нормы, правила, стандарты нравственного и морального поведения участника биржевой торговли как профессионального участника рынка ценных бумаг в его взаимоотношениях с другими членами, биржами, клиентами и иными лицами. Принципы профессиональной этики:


— партнерство,


— ответственность,


— открытость,


— взаимопонимание в профессиональной деятельности.


Нормы профессиональной этики включают в себя:


Гласность и публичность норм. Члены биржи содействуют развитию высоких стандартов профессиональной этики и добросовестной деятельности, стремятся к как можно более широкому ознакомлению с ними заинтересованных лиц.


Независимость членов биржи. Осуществляя профессиональную деятельность, члены биржи должны исходить из объективного рассмотрения возникающих проблем и оценки фактов, не допускать предвзятости, давления третьих лиц или зависимости от них, наносящей ущерб клиентам. При возникновении конфликта интересов другие лица должны быть поставлены в известность. Конфликт интересов – это условия, которые каким-либо образом затрагивают независимость члена биржи, а это, в свою очередь, затрагивает интересы его клиента или может иным образом отразиться на отношениях с другими лицами. Конфликт интересов возникает в случаях:


— финансовое участие члена биржи в делах указанных лиц;


— прямое или косвенное участие члена биржи в учреждении либо деятельности данных лиц;


— финансовая и/или иная имущественная зависимость названных лиц друг от друга;


— участие должностных лиц указанных лиц в органах управления друг друга;


— иными факторами в зависимости от ситуации.


Выполнение членом биржи не связанных с профессиональной деятельностью услуг для клиентов или наличие формальных либо фактических отношений между ними, не связанных с такой деятельностью, не должно препятствовать осуществлению профессиональной деятельности и нарушать законодательства.


Соблюдение законодательства. Члены биржи, руководствуясь интересами клиента при осуществлении профессиональной деятельности, обязаны:


— неукоснительно соблюдать требования законодательства, пресекать любые фальсификации с целью уклонения клиентов от уплаты налогов;


— неукоснительно соблюдать налоговое законодательство, не скрывать доходы от налогообложения, а также принимать меры по предотвращению иных нарушений законодательства;


— вправе давать рекомендации своим клиентам относительно возможностей применения действующего законодательства. Они должны предоставляться клиентам в письменной форме и не могут содержать необоснованные выводы, любого рода обещания со стороны члена биржи относительно решения последним проблем клиента, в том числе, касательно налогообложения, получения гарантированного размера дохода;


— уведомлять клиентов об ответственности за несоблюдение требований налогового законодательства, в том числе, за неправильное составление и содержание налоговых деклараций.


Сотрудничество членов биржи. Члены биржи обязаны:


— ответственно и доброжелательно относиться друг к другу, а также к другим участникам рынка ценных бумаг;


— воздерживаться от необоснованной критики в адрес друг друга, публичного обсуждения деятельности других членов и иных подобных действий, наносящих ущерб и подрывающих репутацию;


— если клиент одного члена является одновременно клиентом другого члена, то они не имеют права осуществлять какие-либо действия по дискредитации друг друга, оказанию давления на клиента либо его дискриминации;


— вправе в привлекать в интересах своего клиента и с его согласия для оказания профессиональных услуг других членов, которые несут всю полноту ответственности перед клиентом за свои действия, если иное не оговорено предварительно либо не предусмотрено законодательством или документами биржи. Члены биржи и их персонал, которые дополнительно привлекаются для оказания услуг на рынке ценных бумаг, не могут обсуждать с клиентом деловые и профессиональные качества члена биржи, пригласившего их к оказанию услуг.


— обязаны принимать все зависящие от них меры для мирного разрешения споров, осуществлять контроль за исполнением принятых обязательств, в случае обнаружения нарушений со стороны контрагентов уведомлять их о таких нарушениях в разумные сроки.


Взаимодействие членов с биржей и ее органами. Биржа устанавливает правила, а члены биржи обязуются их исполнять. Члены биржи обязаны осуществлять тесное взаимодействие путем:


а) взаимного информационного обмена;


б) использования возможностей функциональных органов биржи;


в) получения информации о рынке ценных бумаг;


г) использования примирительных процедур и механизмов разрешения конфликтных ситуаций;


д) иных форм.


Виды наказаний за нарушение правил:


Предупреждение;


Предупреждение с публичным извещением;


Штраф;


Приостановление на определенный срок доступа к торгам в определенном режиме (режимах), секциях;


Лишение доступа к торгам в определенном режиме (режимах), секциях;


Исключение из состава участников торгов


Тема 6. Организация деятельности фондовых посредников


В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» под брокерской
деятельностью понимается «деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом». Таким образом, брокеры действуют в интересах своих клиентов.


Функциями брокера являются:


совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера или поверенного;


обеспечение надлежащего хранения и учета ценных бумаг клиентов;


принятие на себя ручательства за исполнение сделок клиентами;


информационное, методическое, правовое, аналитическое и консультационное сопровождение операций с ценными бумагами;


доведение до клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках;


раскрытие информации о своих операциях.


При выполнении функций брокера может возникать конфликт интересов клиента и самого брокера. Для его ликвидации и минимизации к брокерам предъявляются следующие требования:


Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно;


Брокер должен выполнять требования клиентов в порядке их поступления;


Сделки, осуществляемые по поручению клиентов во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими сделками самого брокера, то есть со сделками, совершаемыми в интересах самого брокера;


Брокер должен уведомить клиента о возникновении конфликта интересов, а в противном случае возместить убытки, возникшие в результате этого конфликта;


Денежные средства клиентов должны храниться на специальных брокерских счетах, открываемых каждому клиенту в кредитной организации. Брокер может использовать эти средства только в пределах, оговоренных договором. Клиент в любой момент может потребовать денежные средства с этого счета, брокер должен их перечислить максимум в течение суток.


Брокер имеет право получать от клиента:

комиссионное вознаграждение;


понесенные расходы;


проценты по предоставленным кредитам;


неустойки, штрафы, пени.


Для клиентов использование брокеров имеет следующие преимущества:


— использование услуг квалифицированного торгового персонала;


— возможность увеличения объема торговых операций;


Взаимоотношения брокера с клиентом могут осуществляться на основе следующих договоров:


— договор поручения. Брокер является поверенным, то есть действует от имени и за счет клиента. При этом стороной в заключенных сделках является клиент, который несет ответственность за ее исполнение;


— договор комиссии. Брокер является комиссионером, действует от своего имени, но за счет клиента и в интересах клиента. Стороной по сделкам выступает брокер, который и несет ответственность за ее исполнение. Выгодней клиенту, поскольку все штрафы и санкции уплачивает брокер.


Брокерская фирма открывает клиенту счет, на который зачисляются денежные средства. Клиент дает распоряжения на заключение сделок утвержденным средством связи (телефон с записью разговора, факс, Интернет с ЭЦП). Персональный менеджер принимает заявку и передает трейдеру на исполнение. Исполнением договора считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Брокер регистрирует заключенную сделку, контролирует смену собственника (внесение изменений в реестр). Брокер предоставляет клиентам два вида отчетов:


— оперативные, по каждой сделке и портфелю,


— сводные (1 раз в месяц). При этом проводится расчет причитающегося вознаграждения.


В настоящее время для увеличения объемов торговли и расширения брокерских операций могут кредитовать клиентов для совершения маржинальных операций.


Маржинальные сделки – это операции, совершенные брокерами с использованием денежных средств и ценных бумаг, переданных клиенту в заем. Обеспечением по таким сделкам могут служить только ликвидные ценные бумаги, которые включены в котировальные листы ведущих организаторов торговли. Стоимость обеспечения определяется по рыночной цене за вычетом скидки. Стоимость обеспечения регулярно переоценивается. За предоставление займа брокер получает проценты.


Дилерская деятельность – это «совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам». Такие лица называются дилерами. Дилеры действуют в своих собственных интересах, совершая операции на рынке ценных бумаг.


Дилеры, кроме цен покупки и продажи, могут объявлять следующие условия, по которым они готовы совершать операции с ценными бумагами:


— минимальное и максимальное количество покупаемых и продаваемых ценных бумаг;


— срок, в течение которого действуют цены.


Для того, чтобы дилер не мог манипулировать рынком, например, объявить завышенные цены покупки тех или иных ценных бумаг и вызвать рост котировок этих ценных бумаг, а затем отказаться от заключения сделок по объявленным ценам, а наоборот, продавать эти ценные бумаги по завышенным ценам другим участникам рынка, он обязан заключать сделки по объявленным условиям. Если же дилер будет уклоняться от заключения сделок, то к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении сделки и возмещении понесенных убытков.


Дилером может являться только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.


Доход дилера формируется за счет разницы цен покупки и продажи ценных бумаг. Поэтому дилеры обычно специализируется на тех или иных сегментах рынка.


Минимальный объем собственных средств для ведения деятельности составляет – 0,5 млн. р., при совмещении деятельности увеличивается.


Деятельность по управлению ценными бумагами – это «осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:


— ценными бумагами;


— денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;


— денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами».


Объектами могут быть акции АО, облигации коммерческих организаций, государственные и муниципальные облигации.


Участниками договора:


Профучастник, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами – управляющий.


Собственник имущества, переданного в доверительное управление – учредитель управления. Учредителем может быть любое физическое, юридическое, российское, иностранное лицо или органы государственного управления или местного самоуправления.


Лицо, в интересах которого осуществляется управление – выгодоприобретатель. Может совпадать с учредителем.


Управляющий не получает права собственности на ценные бумаги, но он осуществляет все правомочия собственника:


самостоятельно и от своего имени осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами (право на получение дивиденда по акциям и дохода по облигациям, личные неимущественные права акционера, право на истребование платежа в погашение ценной бумаги и т.д.)


самостоятельно и от своего имени осуществляет все права в отношении, находящихся во владении ценных бумаг (право на отчуждение, передачу в залог, совершение иных сделок)


Привлекательность доверительного управления вызвана следующими причинами:


более высокий профессионализм управляющего приводит к более высокой эффективности управления;


за счет масштабности деятельности и ведения нескольких фондов доверительного управления сокращаются издержки;


управляющий имеет более широкий доступ к финансовым рынкам.


В деятельности управляющего, как и в брокерской деятельности может возникать конфликт интересов.


Минимальный объем собственных средств для ведения деятельности составляет – 5 млн. р., при совмещении деятельности увеличивается.


Управляющий должен разработать инвестиционную декларацию, которая содержит направления и способы инвестирования денежных средств. Эта декларация является частью договора.


Тема 7. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг


Участникам РЦБ, особенно участникам биржевого рынка, необходима обобщающая информация о состоянии и динамике рынка в целом.


Биржевые индексы как раз являются обобщающими ценностными показателями состояния биржевого и крупного небиржевого рынка. Первоначально индексы возникли на фондовом рынке, затем стали использоваться и на других рынках.


Биржевые индексы выполняют следующие функции:

Информационная. Это первая функция индексов, для реализации которой они и были созданы.


Прогнозная. При накоплении определенного объема информации о динамике индекса можно построить определенную модель его поведения и с использованием статистических и эконометрических моделей осуществлять прогнозирование рынка.


Торговая. Индекс может быть объектом торговли как базовый товар во фьючерсном или опционном контракте.


Инвестиционная. Индекс может являться ориентиром при отборе ценных бумаг в портфельном инвестировании, могут создаваться индексные портфели, имеющие минимальные риски.


Индексы делятся на биржевые индексы и биржевые средние.


Биржевая средняя – это взвешенная или невзвешенная средняя цена, сложившаяся на определенном биржевом или небиржевом рынке. Биржевая средняя имеет размерность в денежных единицах.


Методы расчета:


— средняя арифметическая невзвешенная. Например, индекс Доу-Джонса;


— средневзвешенная арифметическая;


— средняя геометрическая. Например, индексы «Футси».


Биржевой индекс отличается от средней следующими признаками:


— всегда используется система условного взвешивания. Например, доля ценной бумаги в общем объеме торговли на рынке, капитализация. Но могут использоваться и равнее веса;


— индекс имеет временной период для сравнения (базисный или предыдущий);


— индекс безразмерен;


— индекс можно представить в любом удобном масштабе, задав базовое значение, например, 10, 100, 1000.


В настоящее время рассчитывается большое количество индексов. Наибольшее распространение получили следующие:


Страна	Индекс
США	Биржевые средние Доу-Джонса: Промышленная DJIA (30 комп., в т.ч. 3 комп. Услуг и 3 банка), Транспортная (20 комп.), Коммунальная (15 комп.), Композитная (65 комп.).
	Standard & Poor
	NASDAQ
	Value Line
Великобритания	FTSE
Германия
Франция
Япония	Nikkei-225
Канада
Мексика
Бразилия	Bovespa
Гонконг	Hang Seng
РФ	Интерфакс
	Коммерсант
	ММВБ
	Индекс РТС S&P\RUX S&P\RUIX

Для обеспечения максимизации дохода частникам РЦБ необходимо проводить анализ состояния рынка и предопределять движение цен на РЦБ. Инвестиционную привлекательность активов можно оценить двумя способами:


1. Анализ внутренней реальной стоимости активов (фундаментальный анализ);


2. Анализ рыночной цены биржевых активов (технический анализ).


Фундаментальный анализ основан на оценке рыночной ситуации в целом и включает в себя следующие блоки:


Общеэкономический (макроэкономический) анализ. Включает в себя: анализ делового цикла, ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютных курсов, финансовой и монетарной политики. В результате определяется социально-политический и экономический климат.


Отраслевой анализ. Включает: анализ законодательного регулирования отрасли, стадии делового цикла, структуры, конкурентоспособности, уровня издержек, т.д. В результате дается качественный прогноз развития отрасли.


Анализ финансового положения эмитента. Включает: анализ финансового состояния эмитента (платежеспособность, ликвидность, финансовая устойчивость, определение цены фирмы, оценка доходов, положения на рынке), перспектив развития (менеджмент, организация деятельности)


Анализ инвестиционных качеств ценной бумаги. Оцениваются локальные показатели: доход на акцию, бета-коэффициент и т.д.


Фундаментальный анализ является сложным, дорогим и трудоемким. Он позволяет прогнозировать цену на длительный период. Учитывая его трудоемкость, его обычно проводят специальные информационные агентства, которые затем продают готовые результаты в виде индексов, и других показателей. Его целью является прогноз доходов, которые будут генерироваться в будущем и определение на его основе будущей внутренней стоимости актива. После этого проводится ее сравнение с фактической ценой, сложившейся на рынке, и даются рекомендации о покупке или продаже активов. Недооцененные активы должны приобретаться, а переоцененные продаваться.


Технический анализ – это метод прогнозирования цен на основе изучения графиков за предыдущие периоды времени. Технический анализ исходит из следующих предположений:


— движение биржевых курсов уже содержит всю информацию, которая в дальнейшем становится объектом фундаментального анализа;


— существуют достаточно постоянные группировки значений на графике, которые свидетельствуют о продолжении тенденции или ее изменении – такие группировки называются фигурами;


— нет тесной связи между доходностью и риском с одной стороны и курсовой стоимостью.


Технический анализ отличается сравнительной легкостью и быстротой.


В техническом анализе используются следующие показатели:


— цена открытия;


— цена закрытия;


— максимальная цена;


— минимальная цена;


— объем;


— цена спроса;


— цена предложения.


Существуют следующие виды графиков:


1. Линейный график


2. Баровый график.


3. Японские свечи.


4. Крестики-нолики.


При анализе графиков используются тенденции, которые бывают трех видов:


— восходящая или бычья,


— нисходящая или медвежья,


— боковая.


Силовой уровень – это значение цены, в окрестностях которой происходит выравнивание цены (уровень поддержки и сопротивления)


В техническом анализе широко используется математический аппарат. Для оценки вероятности сохранения или изменения тенденций используются следующие функции:


Индикаторы – это функции, которые подтверждают сложившуюся тенденцию. Например, скользящая средняя;


Осцилляторы – это функции, которые предсказывают развороты тенденций.


В техническом анализе используется ряд теорий:


1. Теория Фибоначчи. Ряд Фибоначчи – это ряд, в котором каждый последующий член равен сумме двух предыдущих: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89 и т.д. Особенности ряда: каждый последующий член в 1,618 раза больше предыдущего, а каждый предыдущий член составляет 0,618 от следующего. Согласно ряду Фибоначчи протекают многие природные процессы: растут листья и ветви на деревьях, располагаются семечки в подсолнухе и т.д. Аналогичным образом, предполагается, что рынок ведет себя в соответствии с этим рядом. На основе чисел Фибоначчи строятся прямые и дуги, которые рассматриваются как потенциальные уровни поддержки и сопротивления, строятся временные зоны, чья длительность соответствует числам ряда. На границах этих зон происходят значительные изменения тенденций.
   Облигации. Понятие, свойства, разновидности, стоимостная оценка Финансовый инструмент

   2013-12-01